理财周刊／反弹偏弱 聚焦法人回补股
文／冯泉富
近期台股除了十月三十一日出现了二七六点的明显反弹以外，随即又陷入狭幅横向整理。事实上不只国内股市呈现弱势表现，连今年以来独强于全球的美股，反弹波也步伐蹒跚。美股道琼指数今年二月跌破六十日线不到两周就收复，相当具活力，本波十月份跌破六十日线至今超过三周却尚未收复，市场信心不可同日而语。
市场信心修复时间的长短通常不易掌控，尤其又卡了一个美国期中选举。目前选举结果尚未揭晓，如果共和党无法掌控参众两院，市场的各项担忧就无法落地。例如，川普的二阶段税改是否能顺利推展、与日本及欧盟的新贸易协议可能延宕进而影响企业的投资决策、原先致力松绑的法令规范(包括汽车、能源和金融等)是否期待落空等等。
不过，期中选举户后，不论美国国会势力如何重组，市场如何解读与反应，至少已尘埃落定，美股无论是大涨还是大跌，一次性的宣泄释放机率大，中长期趋势还是得回归基本面。投资人的信心是很微妙的，现阶段市场的难度是在于「经济数据的利多相对是货币政策的利空」，就看市场的信心是往哪一边倾斜。
日前新公布的十月美国非农就业人口经季节调整后大增二十五万人，优于市场预期的二十万人，换算年增维持在高档的二五一．六万人，即便劳动参与率微幅上升，也称得上充分就业的水准；失业率维持历史低档的三．七％，优于前期的三．九％。
薪资增速部分，美国十月平均每小时薪资年增率三．一四％，是二○○九年四月以来的最大涨幅。就业市场的持续紧俏，让市场担忧FED的货币政策持续向鹰派倾斜。
由于美国的失业率持续维持在三．七％历史低档，显示就业市场的热度高涨，就业市场越紧俏，企业只能透过增加工资和福利来应对劳动力短缺，接下来就容易引导薪资加速成长，而薪资增速恰恰是联准会观测中期通膨的重点指标之一。当通膨的预期心理传导至债券市场，债券殖利率就易升难跌。
公债殖利率等同任何金融商品投资的机会成本，也有金融市场的定锚作用，一旦大幅波动将影响资本市场的各项合理估值(本益比的修正)。在公布美国薪资成长数据的同一天，美国三十年期公债殖利率，跃升达三．四六％，创二○一四年三月来最高，十年期美债殖利率也扬升至三．二二％，触及今年十月初以来的高点。
众所周知，美国GDP的增长，七成靠消费市场，消费的两大支柱为汽车与房地产，而三十年期公债殖利率直接关联到房贷利率的基准，殖利率创高将持续加重大部分购屋者的成本，进而压抑房地产需求，这是我们未来要持续关注的经济指标之一。
另外，由于债券殖利率走高是引爆十月股灾的主要导火线，既然公债殖利率持续垫高，美股的横向整理时间势必拉长，利率仍将是中期影响资金风险偏好的主要因素。
台湾经济基本面偏弱 无法提供台股推升火力
将焦点拉回台湾，根据中华经济研究院公布的台湾制造业采购经理人指数(PMI)，十月制造业PMI经过季节调整后下跌二．一至五一．八，为二○一六年五月以来的最慢扩张速度，虽然景气持续位在扩张水准之上(五十以上为扩张)，但扩张速度已明显放缓。
其中部分细项的数据已向下转为紧缩，当中又以新增订单数量大幅下滑最为明显，成为拖累数据表现之关键因素，而新增出口订单亦连续四个月呈现紧缩，未来如果中美贸易谈判能顺利出现转机，加上台商回流潮与转单效应，将有助景气基本面重新转强，进而有利于台股重返万点。
相反的，如果中美之间的贸易争端持续恶化，将间接影响台湾的中间材出口(如部分电子零组件)。
至于非制造业采购经理人指数(NMI)的部分，比制造业提前落入紧缩区间，十月数据较前月持续下滑○．九个百分点至四九．九％。若由台湾的指标企业之营收概况观察，出口景气确实有些乌云。
例如股王大立光十月营收月减五．五六％，年减六．九五％，虽符合公司法说会与外资圈普遍共识，但重点在于公司方面预期十一月营收表现又较十月更保守，显然市场传出苹果针对新机砍单的效应早已扩散，目前大立光累积前十月营收为四二七．一七亿元，仅比去年同期微增○．一九％，几乎持平。
除非大立光在淡季之始的十二月营收能有超乎水准的表现，否则第四季营收比去年同期低，而全年营收比去年同期负成长的可能性，恐怕越来越高。这间接预告了台湾今年的出口旺季，可能旺季不旺。当台股失去了基本面的护持，投资人对反弹行情就不能过度期待了。
近期台股资金流动 持续不利多方攻击
近期台股的资金流动，持续不利于多方攻击；十月外资净汇出四十七．一九亿美元，是历来外资单月净汇出第七大，今年前十个月，外资有七个月出现净汇出，累计前十月已净汇出一○八．七三亿美元，在美元升息循环的惯性未出现新变化以前(例如FED的前瞻指引显示明年升息次数改变)，很难期待外资大幅回流。
所以台股的多方只能寄望局部的行情，在选股策略的条件方面需要更严苛的标准。不但要产业能见度够高，股价的修正沉淀够久，还需要法人买盘的加持，各方条件具足，才能有利于股价的续航力。
法人估稳懋明年EPS九．三一元
例如稳懋(3105)，外资由十月二十六日起连续回补，至十一月五日止累计外资回补了三五八七张。稳懋第三季EPS为一．七元，由于产品组合不利(VCSEL 贡献占比较低），折旧费用较高(八．○五亿元)和产能利用率较低(从八五％降至六○％)，毛利率低于原先预期。
不过，展望未来，稳懋已开始清点Avago的异质接面双载子电晶体(HBT)生产线设备，将于二○一九年完成产能转移，认列在二○一九年的资本支出，预估明年5G商机和更多Avago订单，将带动手机功率放大器业务约一五～二○％的年成长。
至于mmWavePA(毫米波功率放大器)，公司方面在各种不同应用领域将会采用许多不同的材料与制程，包括Si-Ge、CMOS、GAAS 和GaN，砷化镓(GAAS)和氮化镓(GaN)材料在5G毫米波应用上采用率将比4G更高，显示出明年6 Ghz以下功率放大器和VCSEL的需求强劲，在5G、物联网(IoT)、802.11ax技术规格带动下，明年射频业务成长动力十足，法人预估二○一九年EPS约九．三一元，值得持续追踪。