理财周刊／跌深个股酝酿反弹
文／冯泉富
近期受到美国公债持续下跌的影响，美债殖利率持续创波段新高，市场指标十年期公债殖利率于十月份第一周推高达三．二四七％，攀抵二○一一年七月以来最高水位，确实让全球股市承受相当大的压力。FED主席鲍尔日前重申对美国经济展望十分乐观的看法，也强化了加速升息的市场预期。
美债殖利率攀升过快 恐影响美股估值
鲍尔认为当前的利率与中性水位尚有一大段距离，FED不排除将基准利率调升超过中性利率水准，以抑制经济过热，这番偏鹰论调对新兴市场尤其不利，MSCI新兴市场指数十月第一周狂泻了四．六％，创下今年二月来最大单周跌幅。
美元指数明显的反弹原本已经对新兴市场的流动性相当不利，目前又逢美债殖利率快速攀升，将加重借新还旧的再融资成本。
美国公债殖利率变动的影响为何非同小可，因为美债不但是量体最大，流动性最好的金融商品，更是所有金融商品订价估值的计算基础，在全球的金融市场具有定锚作用，将影响公司债的定价、企业的融资成本、信用杠杆的扩张，甚至美元汇率，因此牵一发动全身。未来一段时间，如果美债殖利率仍旧持续快速攀升，将直接影响美股评价模型，合理估值被下修的压力增加，进而影响全球股市。所以，美股短线能否再创高峰，以及全球新兴市场股市能否获得喘息空间，短线上端视美债殖利率是否能持稳不再攀升(也就是美债价格不再创低)。
经济基本面与美元流动性竞赛
众所周知，影响股价估值有两大因素，就是基本面条件与货币政策环境。从基本面的条件观察，美国经济仍旧维持强劲。
日前新公布的九月就业报告中，非农业就业人口经季节因素调整后，增加十三．四万人，飓风佛罗伦斯短期压抑就业，虽远不及市场预期的增加十八万人，但美国劳工部上修七月从十四．七万人调升至十六．五万人，八月从二○．一万人上修到二七万人，总计这两个月上调人口共净增八．七万人，使非农就业人数年增回稳至二五三．七万人，数据仍是相当亮眼，经济火热程度丝毫未减。
失业率数据方面，美国九月失业率从前一个月的三．九％减少○．二个百分点至三．七％，为一九六九年十二月来最低，提早达成联准会(FED)预估年底才会达到的目标。
另外，九月民间企业的平均时薪增加○．三％，较上年同期增加二．八％，虽低于八月的二．九％成长幅度，但是目前就业市场的闲置人口日益渐少，经济学家预估未来薪资年增幅可望升至三．○％。
因此，九月就业报告一出炉后，市场通膨预期也同步攀升，联邦基金利率期货报价显示，二○一九年十月前再升息三次的机率达五九．三％。
经济基本面强劲对股市当然是利多，但是如果因通膨压力快速攀升而造成债市殖利率快速拉升(相对也代表美元流动性趋紧)，则会抵销股市基本面的利多程度。
针对美股十月份的利多，我们再次强调就是第三季的财报，根据Factset的统计，S&P500企业第三季获利预估年成长约一九．三％，将是二○一一年第一季以来第三高增幅，其中的产业分项，能源类股年增九四．三％、金融类股年增三四．三％、原物料类股年增约二七．八％、通讯服务类年增约一九．三％等，接下来就看实际公布的数据之惊奇度有多高，如果大部分企业的实际财报优于预期，则美股再创高的机率大。
如果大部分的财报只是符合预期甚至低于预期，则美股多方可能暂时失去发球权，市场有可能会将焦点转移至美元的流动性了。
美国赤字将持续扩大 殖利率恐成中期威胁
现阶段影响美股的不单是公债殖利率，因为影响殖利率拉升的背后有中长期因素。除了市场预估十二月仍会升息一码，明年预估将升息三次以外，FED缩表期间的长度或限度也具相当程度影响。
由去年第四季缩表以来，今年第一季每月缩减二百亿，第二季每月缩减三百亿，第三季每月缩减四百亿，目前进入第四季，FED每月缩减五百亿，明年维持每月五百亿的缩表进度，预估二○一八年共计回收四二○○亿美元，二○一九年为六千亿美元。美元流动性的紧缩，不仅直接影响股市，也一样会传导至公债市场，公债殖利率易升难降。
另一方面，在享受经济强劲的甜美果实之际，美国的联邦预算赤字也不断膨胀。美国总统川普目前推行扩张性的财政政策，需要大量发债；未来为了弥补减税政策的收入缺口，也需要持续大量发债。美国财政部计划十～十二月间再举债四四○○亿美元，让下半年举债规模较去年同期大增六三％。
白宫预算管理局(OMB)估计未来四年，每年预算赤字可能逾一兆美元。美债供给大量增加，殖利率持续攀升已成大概率事件，扭转不易，这就是美股未来的潜在威胁。
连续利空压力测试 股价跌深酝酿反弹
台股近期利空不断，除了因美债殖利率攀升、美元反弹促使外资连续性大幅卖超以外，大立光公司预估十月营收将不如先前预期，也提早预告全球智慧型手机市场可能旺季不旺，有可能影响台湾第四季电子零组件之出口值。
接着是外资法人对全球半导体业的降评动作，摩根士丹利一口气调降安费诺、亚德诺半导体、美信、微晶片、Qorvo、Skyworks、泰科电子等七家半导体公司之获利及目标价；美国费城半导体指数大跌也拖累台湾整体电子股走势。
不过，股价连续性修正也同时伴随着机会，跌深就是最大的利多。尤其是半导体上游，不但股价领先修正幅度已大，不排除出现杀过头的反应。
例如半导体上游的矽晶圆，由于下游记忆体厂的出货占比超过三成，先前因记忆体价格的下跌，引发本益比的修正，下游记忆体的跌价确实会影响DRAM厂的营收，但是目前记忆体价格距离变动成本仍远，厂商只是少赚不是赔钱，不至于冒着流失市占率的风险而减产，而矽晶圆与DRAM厂的使用量相关，既然DRAM厂不减产，按照目前的供需状况，上游矽晶圆的预估获利仍将持续成长，股价大幅下挫有被错杀的嫌疑，投资人可留意法人何时回补。
美食-KY最坏情况已过
除了前述可能杀过头的族群以外，另一种交易策略就是选择与中美贸易战关联度低，股价修正已久的低基期个股，只要获利有机会否极泰来，则股价反弹回升可期。
例如美食-KY(2723)，八月受到政治事件干扰，中国外送平台「饿了么」、「美团」下架，加上来客数降低，第三周冲击中国营收年减三成，第四周年减两成；随着事件淡化，美食重回中国外送平台，时间早于先前市场预期的半年到一年，加上促销活动同步进行，今年中国营收下滑幅度可望缩减，法人推估第四季营收的衰退将降至一○％以内，但股价已大幅下跌，应属利空出尽。
美国部分，今年底可达五十五家，第二季美国营收的成长，弥补了第一季南加州中央工厂去瓶颈新增产能的相关费用。北加州新中央工厂将于第四季投产，可供应二十家店，提供了未来成长空间。
目前各区展店计划维持不变，推估今年新增整体店数可达七十七家，美食为中国第四大连锁面包咖啡餐厅，门市改装汰旧换新迎合多变的中国年轻人喜好，加上管理能力优越，长期整体营利率预估可回到一一％，法人预估二○一九年税后净利约达二一．九亿元，税后EPS约为十二．一六元，二○二○年获利预期可望年增一五％，股价有机会否极泰来。