理财周刊/跌深反弹可期 趋势产业优先

文/冯泉富

台股于国庆日后的重挫至今仍余波荡漾反复测底之中,本波跌势虽然可以归咎于美股的大跌所引起,但是若还原于国庆日之前,台股原本就相对弱势,投资人很容易就从技术面看出来。

基本面瑕疵传导股市 静待价稳量缩止跌讯号

技术型态是表征也可视同一个提醒参与者的讯号,就如同人体生病了,会有发炎的症状一般,而潜藏于弱势台股背后的原因,就是景气扩张力道的放缓。我们已不只一次的提醒过,经济增速可能放缓是台股最大的空门。

观察先前国发会汇编的景气综合判断分数,八月份降至二四分较上月减两分,所对映的是绿灯,为连续两个月绿灯,复苏力道不足,重点是原来呈连续(三~六月)上扬的景气领先指标, 七~八月分别跌○.○五%与○.○九%,已连跌两个月。

再者,根据中华经济研究院发布的九月台湾制造业采购经理人指数(PMI)为五三.九,虽仍在五十以上的扩张区,却是二○一七年二月以来的最低数值,非制造业经理人指数(NMI)也下滑一.八至五○.八,已逼近五十荣枯线代表企业的看法转趋保守,事后对照股王大立光对第四季的保守看法,也验证了消费电子景气可能旺季不旺。

另外,根据台湾经济研究院公布的厂商调查结果,八月制造业和服务业营业气候测验点分别为九八.一六点与九六.三九点,同步较前一月下滑,其中制造业更创十三个月新低。台经院表示从以往走势推估,台湾景气从谷底走到高峰大约需要三十个月,上次谷底时间是二○一六年二月,所以高峰有可能落在二○一八年八月,所以景气扩张可能开始从高峰往下走,这也是影响台股市场信心的原因之一。

由最实际的九月出口数据检验,九月整体出口值为二九六.二亿美元,虽创历年单月次高纪绿,也较去年同月成长二.六%,但是最重要的电子零组件、资通讯产品出口的年增率却各衰退○.四七%及一.三%。

显然,台股弱势的原因在于基本面的瑕疵已逐渐传导至股市,就算美股不大跌,只能减缓跌势的速度,无法改变趋势的扭转,美股只是那根代罪羔羊的稻草罢了。

我们一直强调,台股的涨跌主要由两股力量驱动,一是代表内部力量的基本面,二是以外资或美股为代表的外部力量。如前所述,既然台湾本身的景气扩张力道趋缓,现阶段只能期待外部力量的加持,让台股早日出现止跌反弹的走势。

首先,美股会不会就此崩盘,这是所有人关心的议题。我们先下个结论,美股涨多后的修正是难免,但不至于崩跌,主要是所处背景条件不同。

美股背景条件不同 适当修正迎接反弹

第一点,利率位阶不同,利率代表资金的使用价格也攸关企业融资成本,目前的美国联邦基准利率约二.一八%,而前一波升息循环至二○○七年时约为五.二五%。

第二,目前美国的景气强度与二○○八年是不同的。观察图表三,金融海啸前的一段时间,代表景气领先指标的美国ISM制造业采购经理人指数(PMI),趋势明显向下,还不只一次跌破荣枯临界点五十,而目前PMI向上趋势仍未明显转向,且位于相对高位(九月份为五九.八),离荣枯临界点还有不小距离。

第三,众所周知,美国GDP的增长七成靠消费,观察图表四,储蓄率(蓝色曲线)在金融海啸前,大部分时间都低于个人消费支出年增率(红色曲线),美国全社会都有过度消费的疑虑,而目前美国储蓄率明显高于金融海啸前,足以支撑未来消费的成长。

任何股市涨多了必然有技术性修正,但若要大幅下跌一定是经济基本面明显出了重大问题,现阶段条件仍不符,牛市转熊市之证据不足。

当然,美股并非万里无云,本次全球股市下修的引爆点是美国公债殖利率明显上升,对股市而言其实是经济基本面(正向)与流动性紧缩速度(负向)的对抗。

美元流动性紧缩是已知的利空(升息+缩表),除了市场预估十二月仍会升息一码,明年预估将升息三次以外,FED缩表由今年第一季每月缩减二○○亿美元,到目前进入第四季,按表每月缩减五○○亿,明年维持每月五○○亿的缩表进度,预估二○一八年共计从市场回收四二○○亿美元,二○一九年为六○○○亿美元。

不过,由于这些是已知的利空,可借由时间的消化,利空效应可逐步递减,加上美国经济扩张力道仍强。再者,根据Factset的统计,S&P500企业第三季获利预估年成长约十九.三%,将是二○一一年第一季以来第三高增幅,目前处于财报密集公布期,美股强力反弹仍可期待,将有助于跌深的亚股进行反弹。

智能制造趋势不变 桦汉成长可期

近期股市利空充斥,外资连续大幅卖超,台股成为外资的提款机,累计十月截至十六日止,外资卖超金额达约一一○○亿元。不过,随着股价大幅下挫后,外资卖超对股价的杀伤力开始大幅递减,股价呈现抗跌代表价位来到市场认同之位阶,随时可能出现反弹波的走势。经过本波全面修正之后,长线趋势性产业反而是值得留意的标的,因为趋势不变股价却变便宜了。

例如属于工业4.0,专注于智能制造的桦汉(6414),桦汉为鸿海集团旗下的工业电脑厂,目前鸿海持股约四○%,桦汉的优势为其多数订单均借用鸿海的生产基地制造,因此可享有鸿海的制造技术能力以及较低的制造成本,早期桦汉专攻于ATM及POS机,目前则专注于工业自动化领域。

桦汉目前占营收比重较大的子公司包括专攻物联网装置的沅圣科技(6638)、网通设备厂瑞祺电通(6416)、欧洲的SI、工业电脑厂商S&T(SANT GR)及整厂系统整合的帆宣(6196),由于采购、制造及物流成本具有相对便宜的优势,使得桦汉在子公司并购后的整合综效的均优于同业。

桦汉二○一七年在欧美地区的营收合计占比接近九○%,在大陆地区仅十%左右,预期未来大陆地区营收占比将逐年提升,由于富士康集团将全力发展工业物联网,桦汉可望受惠于富士康在全大陆超过一千栋厂房的工业物联网示范场域订单,提供未来二~三年在营收及获利上的一大成长动能。

另外,鸿海累积近四十年的制造经验,加上目前已建立了包括Beacon(PaaS)、FIICloud(IaaS)以及SUSiE tec(边缘运算平台)等完整的云端及物联网架构,预期未来在工业物联网的领域,大陆及全球市场发展上可与GE及西门子这些Tier 1的厂商一较高下,就鸿海集团未来十年的发展中,桦汉可望扮演相当重要的角色。法人预估二○一九年桦汉各事业体将持续成长,且由于集团综效逐渐发挥,营益率亦将随之提升。

扮演鸿海未来十年发展要角 法人估桦汉明年EPS逾23元

展望未来,在富士康集团的智慧升级专案营收从明年开始挹注桦汉的情况下,法人预估营收将成长二八%至八四三亿元,营益率预估将从今年的四.一提升至五.四%,归属母公司的税后净利估将成长五二%至十八.四亿元,税后EPS预估为二三.七二元,本益比处于历史低档,有提升空间。

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