理财周刊／营收突出股 逆流而上
今年以来外资卖超台股逾5800亿，大盘还能反弹到11000点水平，这波土洋多空对决显然内资占上风，在外资没有认错大举回补前，业绩亮眼个股仍是市场焦点。
文／冯泉富
台股加权指数波段反弹已达二六％，日前已攻抵一万一千点，收复失土超过三分之二，让今年以来的跌幅收敛至8.3％。然而在实体经济方面，国际市场之外部需求修复状况却仍不明朗；于是市场开始有另一种声音出现，认为本波的无基之弹已经过头了，因此，持十分悲观的看法。
中美冲突虽升温 但不至于失控
不过，主观看法是一回事，合不合理又是一回事，最后还得接受数据的检验，这样才不失客观性。我们先来对比一下上市柜公司的营收概况；上市柜公司4月合并营收2.69兆元新台币，月增0.18％，年减2.38％；累计1~4月合并营收10.11兆元，较去年同期衰退5.66％。
虽然未来全球经济修复的速度仍有诸多变数，但若对照今年前四个月的营收仅衰退5.66％，而一万一千点的指数水位较去年封关日下跌8.3％，似乎也很难说指数不合理，何况还有货币宽松的加持。现在的分歧就剩下投资人对未来的预期了。
首先，有一部分投资人会担忧中、美冲突升温之影响，恐对全球经济重启一波重大冲击。过去我们曾强调一个重点，未来的二十年甚至五十年，中、美对峙将成为常态，也是全球产业供应链重组的一个核心因素，不论是贸易战、科技战、货币战、军事竞争，都只是美国遏止中国挑战其地位的手段，对峙形式会改变，但永不终止。话虽如此，但今年美国有总统大选，经济维持稳定才是容易让川普连任的核心基础。
当然，喊话、批评、叫嚣、威胁中国，是移转焦点与骗取选票的低成本方法，口水战必不可少。不过，美国为了维护奄奄一息的实体经济，大选前的实际作为应该是雷声大雨点小，以免节外生枝。因此，我们认为更大规模之关税战，短期发生的机率并不高。
第二点，疫情影响实体经济之预估的差异性，是影响投资人风险偏好的主要原因。由于新冠病毒之疫苗尚未诞生，疫情何时可明确受控或不再复发，没有人可以保证，全球目前只能小心翼翼摸着石头过河。因此，对实体经济影响的深度，各方预估值的落差自然不小，尤其是台湾GDP增长预估值，国内外法人看法差异性就很大。
由于台湾的出口依赖度达五七％，远大于韩国的37.5％，更无法自外于全球经济而独善其身，所以必须更加留意美、欧的经济现况。投资人现阶段只能关注少数量化的经济数据，来感受美国实体经济的修复概况，美国就业市场数据就是其一。
根据美国劳工部日前公布的数据，截至5月2日的当周，初领失业救济金人数为316万余人，累计这波因疫情爆发掀起美国史上最惨烈失业潮的失业总人数已达3350万人。
虽然目前每周新增请领失业救济金人数已逐周下滑，但仍是百万为单位，累积总人数相当惊人，也使四月美国非农就业减少2050万人，下跌幅度创下自1939年有记录以来的最大月跌幅，推升失业率狂飙到十四．七％的二次大战后高点。
四月几乎所有的业种均进行裁员，以服务业裁减1716.5万人为最多，约占总人数的83.7％，其中又以休闲旅馆业裁减765.3万人最多，其次是教育与健康服务，减少254.4万人，在封锁及居家政策下，对服务业的冲击相对较大，可由四月ISM服务业指数大幅滑落至41.8获得印证。
威胁经济更大的变数是，这些失业人口未来复业的速度仍是未知数，即使总人数不再增加，只要高失业率拖延时间过久，暂时性的「摩擦性失业」有可能变成长期的「结构性失业」，这将重创消费市场，商业投资、贸易、生产力与房市等也将受到重大影响，进而拖累全球复苏脚步。就目前美国开始有限度的放宽管制措施的现况观察，预期六月随着各州陆续解封，失业率的高峰预估会落在六月，数据公布时间约七月上旬。因此，七月以后，影响实体经济的深度相对容易评估，不确定性因素相对容易降低。
欧洲的状况也没比美国好，日前欧盟执委会公布经济前景报告，预估2020年欧元区失业率会上升到9.6％，经济将大幅衰退7.7％，创下1930年代以来最严重的经济衰退；其中，预估德国今年衰退6.5％，义大利衰退9.5％，希腊预估衰退9.7％。
欧盟执委会同时预测到年底时，会有七个欧元区成员国的负债对国内生产毛额(GDP)比率超过100％，其中希腊比率将逼近200％，义大利预估将达159％，而欧元区整体负债对GDP比率将超过100％，这是前所未有的纪录，显示出欧元区经济的脆弱性。
另一个隐忧是，欧元区成员对财政刺激政策仍无共识；对于疫情结束后，采取何种措施以推动经济复苏仍争执不休。例如义大利和西班牙等部份国家，主张共同发行「欧元区债券」来刺激景气，但是德国与荷兰等北欧国家，则不愿意投入庞大资源去执行共同复苏计划。欧盟执委会认为，若不能取得共识，增加财政措施去因应疫情冲击的话，有可能会对欧洲经济造成永久性破坏。
美元指数转弱 才有利于吸引外资回补台股
如前所述，美、欧两大区块的实体经济未来修复的变数仍多，少了基本面的支持，国际主要股市自然不易向上强攻；当然，在极度宽松的货币政策下，股市要崩跌也不易，因为美国联准会把利率压在零轴地板上，股市属于有息资产，相对具吸引力；因此，大概率将处于区间震荡整理格局，时间拉长盘整待变。
至于台股走势，由于缺乏外资的参与，也将陷入横向区间整理。今年以来，外资累计卖超台股达五千八百亿，加权指数能攻抵一万一千点已诚属不易，要再向一万二挑战，没有基本面的支持将事倍功半，除非外资大量认错回补。
短中期观察指标在美元指数，若美元指数处于100以下弱势整理，代表美元流动性充沛，不缺美元，热钱将流向新兴市场，有利吸引外资回补台股。相反的，若美元指数持续转强，表示美元流动性吃紧，不利于股市。
选股策略方面，可针对四月营收相对突出个股着手，建立口袋名单，根据资料统计显示，四月半导体产业营收年增20.6％，电子通路产业年增达15.9％，可优先过滤。然后耐心等待大盘出现修正时，再择机切入。