理财周刊／以营收展望拣精择肥
文／冯泉富
近期美国重量级企业首季财报陆续公布，大部分指标企业的财报并未如先前市场预估的那么糟，在优于预期之下，S&P500指数与NASDAQ指数同步创下历史高点，S&P500指数从去年十二月底的耶诞节触底后，迄今累计涨幅约达二七％，以今年起算涨幅约一七．五％；NASDAQ指数今年以来累计涨幅约二二．七％。
接下来的行情研判就十分具挑战性了，按照历史经验，短时间累积不小的涨幅之后，行情很容易出现拉回。
第一种情境，美股指数继续一路创新高，若出现这般走势，显然，相对应的就是投资人押注今年GDP增速将优于去年，所有法人机构的预估皆错误，我们目前暂时认为这个机率比较小，后续会说明原因。如果真发生了，也不尽然是好事，因为FED可能因此改变原先的宽松政策，且大部分市场参与者都获利满满，潜在获利了结的卖压将加速累积，后势将对利空讯息的抵抗力较差，波动风险剧增。
日前股神巴菲特接受《金融时报》专访时也表示，当前美股股价贵得离谱，还不如回购自家股票。
第二种情境是基本面跟不上，行情走势大幅滑落，技术面的修正，空间大于时间。不过，由现阶段已公布的美股财报与财测来看，指标企业整体而言优于原先预期。因此，这样的机率目前看来也不大，若后续经济数据持续不如预期，FED将会更偏鸽派，加速贯彻货币宽松，反而有利于股市等风险性资产。
第三种情境，美股转为区间横向整理，一方面修正技术面过大的正乖离，以免泡沫化；一方面借由时间的推展过程，让FED有更多、更充分的经济数据作研判，来执行最适当的货币政策。
由目前的各项数据来看，第三种情境发生的机率最大。观察美国商务部刚公布的GDP数据，第一季GDP季增年率达三．二％，大幅优于市场预期，主因在于第一季出口季增年率三．七％，大幅翻正，政府支出大幅成长二．四％，因此抵销消费者支出与企业投资放缓的影响。
由于美国经济基本面数据快速跟上，垫高了美股下档支撑，压缩技术面下修的空间，加上川普口水干预油价仍然见效，国际油价续涨的危机解除。因此，美股呈现横向区间整理的机率最大。
美国首季GDP初值季增年率达三．二％，不仅高于去年第四季终值的二．二％，也大幅优于路透访调经济学家预期的二．○％。不过，若仔细观察结构内容，仍有明显缺憾；主要是首季GDP增速大幅优于预期的主因是净出口数据，其出口季增年率高达三．七％，而进口季增年率反向衰退三．七％，呈现迅速下滑，给予美国GDP季增年率高达一．○三个百分比的贡献；再进一步观察出口细项，主要贡献来自于原油占比高达四二％的工业用品项目。
由于占美国GDP约七成的个人消费支出仍然是未来经济持续成长的关键，而首季的个人消费支出季增年率由前期的二．五％降至一．二％；商品消费季增年率由前期的二．六％降至负的○．七％；服务类消费季增年率由前期的二．四％降至二．○％。
另外，非住宅投资快速回落，季增年率由前值的五．四％降至二．七％，仅贡献GDP○．三八个百分点。与此同时，民间库存贡献GDP回升至○．六五个百分点，显然本次投资主要贡献来自库存增加，而首季企业投资设备支出仅成长○．二％，增幅创下二○一六年第三季以来最低，其中下降最明显的是农业机械与办公设备支出。
以上的结构内涵并不扎实，目前全球主要经济体除了美国以外，其余地区复苏缓慢，原油需求之增量也趋缓，美国经济靠能源出口的持续性仍有变数。另外，如果美国内需消费的增速持续下滑，全球依赖美国市场的诸多国家，复苏力道将更为薄弱，可能让全球陷入负面回圈。
例如德国Ifo经济研究院编制的商业景气指数显示，德国经济景气程度并未出现市场期待的改善，四月指数反而意外从九九．七下滑至九九．二。韩国今年首季GDP也意外季减○．三％，低于路透预估的季增０．三％，是自二○○八年第四季以来最差季度表现，虽然年增率为一．八％，维持正成长，但不如原先调查预期的二．五％。观察近期美元指数创波段新高的背后，从澳洲到欧洲，再到加拿大、日本、韩国的经济数据，皆突显了全球经济的脆弱性，投资人必须放在心上。
相较于美国基本面的强度，台湾就略逊一筹了。除了上周所提的三月台湾外销订单金额为三八五．九亿美元，较去年同期衰退九．○％，不如原先市场预期的五％以外，国发会新发布的三月景气灯号也持续呈现黄蓝灯。
由综合股价、工业生产、海关出口等九项指标编制的景气综合判断分数，虽然三月回升至二十分(二月为十七分)，但灯号依旧是黄蓝灯，这是自去年九月以来所出现的第六颗黄蓝灯，显示景气扩张力道仍然疲弱。
幸好景气领先指标止跌回升，经回溯修正后，已连三个月上扬，显示扩张力道虽然疲弱，但也暂时不会恶化。经济发展处表示，未来除非连续六个月上扬且升幅累计超过五％，否则难以认定景气扩张力道已经回升。
目前比较令人乐观的数据仅有制造业营业气候测验点达九五．九三点，连续四个月上升，制造业有机会领先复苏；厂商对未来半年景气看法，目前看好厂商比重为三二．八％，看坏比率为一五．五％，代表信心度增加。整体而言，景气尚处于筑底的阶段，只是台股加权指数已领先上涨一大段，休息整理机率大。
目前台股的状态如上周所言，总市值与GDP比值已来到一八六．二，逼近去年最高点一九○，但基本面数据不如预期，无法比拟美国，因此，加权指数要挑战去年高点的困难度增加。
观察市场交易结构，代表业内的OTC指数已领先加权指数走软，显示内资已先撤退，个股波动风险开始增加。交易策略上，必须有基本面托底，第一季营收年增率必须表现突出为基本条件，才能有长线保护短线之效。
例如近期呈现拉回整理的M31(6643)，虽然第一季为传统淡季，但其营收为一．七亿元，年增率为二七．三％，表现堪称亮丽。M31主要产品为基础元件及高速介面 IP之专业智财设计服务商，其营运模式系以授权为主，主要营收可分为技术服务收入及技术权利金等二大类。其核心竞争优势来自于IP设计能力强，为TSMC矽智财联盟成员。
若以IP种类来分，主要产品线可分为：(1)基础元件(FMI；Fundamental IP)，(2)高速传输IP(FCI，Functional IP)，包含USB 2.0/3.0、PCI E G2/G3、SATAII/III，MipiMPHY、C/D PHY及Display Port等。由于其与台积电合作关系紧密，未来将跟随台积电往主流制程前进，在成熟制程优化方面，已完成的全套制程包含180nm BCD制程第三代、55nm ULP、40nm HV 制程，未来将合作90nm BCD、28nmEmbedded Flash制程等。
另外M31也开拓其他晶圆代工客户，包含中芯、华力微、GlobalFoundries、SAMSUNG等，已与十四家晶圆代工厂签约，未来也将持续与IC设计厂商如Qualcomm合作开发客制化制程，协助IC设计公司进行产品差异化。Functional IP为M31后来发展的产品线，利用其Fundamental IP优势，强化Functional IP设计及搭配一起使用。
法人预估二○一九年营收为九．三二亿元，年增率约二二％，营业利益估计为四．一四亿元，税后净利约三．五八亿元，年增率约二七．八％，EPS 约十一．四二元。投资人不必追高，若股价回档至三百元以下，可寻求价稳量缩的切入点。