理财周刊／七月营收上半年财报资优生出列
美朝紧张情势趋缓，超涨超跌者将回归基本面价值，上半年优质股营益率若无太大变动，第三季营收动能又升温，就是值得追踪的口袋名单。
文／冯泉富
近期东北亚地缘政治的紧张氛围，曾一度造成美股重挫，S&P500、NASDAQ、费城半导体指数皆跌破季线，然后再强弹，当下CBOE波动率指数（VIX）周涨幅飙升55％，达16.04，成为去年十一月初川普当选以来的高峰。
上述因素整体而言没有干扰到美股，却搅乱了台股多方步伐，加权指数跌破季线后，虽有反弹，截稿前却还未站回季线之上，尤其是店头市场指数，连续重挫至年均线附近才止跌反弹，让国内投资人不只先前万点行情无感，反而是本波下跌相当有感。至于未来加权指数的走势，主要仍取决于外资态度，在外资未出现连续性大幅卖超情况下，指数万点仍是常态，但店头市场的中小型股走势，本波下跌过程有筹码松动之虞，可能与外资着墨较深的权值股分道扬镳。权值股后势涨跌看外资，中小型股除了看基本面的业绩变化以外，还得观察筹码流向。当然，外资的进出动作，也受国际众多因素影响，尤其是国际主要央行的货币政策倾向，仍需密切追踪，任何通膨数据的变化都可能左右FED或欧元央行下一季的货币政策决议。例如日前美国劳工部公布的七月生产者物价指数（PPI）出现意外月跌0.1％（市场原先预估月增0.1％），为去年八月来首度下跌；七月CPI与扣除食物与能源后的核心CPI都仅月增0.1％，皆低于市场预估各自月增0.2％。显示通膨出现降温，让市场预期联准会可能放慢升息步调，或者延后缩减资产负债表的时间。这对美股短线而言，是有利于维持强势表现；再者，美元指数在升息可能放缓的可能性下，转强不易，外资的资产配置自然没有大幅撤出亚洲（包含台股）的理由。
保持警觉性 投资的必要之恶
话说美元指数未转强以前，外资虽暂无立即撤出亚洲的重大诱因，但毕竟股市多头已走了八年之久，国际主要市场估值也不再低廉，针对利空的抵抗力，随时也有可能弱化，投资人仍需保持基本的警觉性来防范风险。日前CNBC报导，「新债券天王」冈拉克（Jeffrey Gundlach）看空美股后市，预估S&P500指数年底前至少将跌三％，并押注华尔街恐慌指数（VIX），预期VIX可能飙涨一倍。主要是认为包括美股与垃圾债等高风险资产的估值的确已处于高位，而美欧过去的货币宽松政策似乎有转向的迹象，流动性即将退潮下，潜在风险也大幅增加。若以经过通膨因素调整后的席勒平均本益比（CAPE）来看，目前S&P500指数的CAPE已飙破三十倍（目前位于30.49，远超出历史平均值的十七倍），不仅创下2000年网路泡沫破灭以来最高，并直逼1929年美股崩盘前的三十二倍，过去CAPE曾有两次超过三十倍，分别是1929年与2000年，而这两次之后，美股都出现崩跌，这是市场部分专家的顾虑。
成长动能决定股价强度
如前所述，指数高低取决于外资态度等外部因素，这是属于权值股的板块。除了权值股以外，其余个股中长线的波动还是得依循财报基本面的表现。由于接下来将进入台湾传统旺季，只要上市柜公司的营益率变动不大，第三季获利将随着营收动能升温而明显成长，可列为选股的重要条件之一。例如，神盾（6462）为纹辨识晶片供应商，三星的A、C 与J、ON系列，指纹晶片全由神盾供应，其中J系列是单一最大量，第三季虽然中国智慧型手机需求仍疲弱，但神盾七月营收还是有明显的提升，由2.96亿元月增36％至4.04亿元。法人预估公司第三季营收将季增35～40％。关于中国，神盾预计2017年出货一千五百～二千万颗，第三季量能放大，系出货予联想MoTo机种。另外，有想像空间的是第二代光学式方案；神盾第一代是出under glass但out-cell（亦即也位于glass下方，但display上方）采用金佶方案，目前测试中。过去光学式有体积过大的问题，不过目前此模组demo时已可放进手机当中。
神盾目前亦进行第二代光学式方案，系为under glass并且under display（亦即位于玻璃与display下方），此为搭配OLED自发光，届时可能再结合测心跳、测距离等功能，预计十月份模组tape out。目前Synaptics因难以完全阻绝环境光源，因此有漏光的问题，而光有杂讯使得成像品质差，故神盾直接自半导体制程作改善，目标为三星2018年的旗舰机种。未来第三代则希冀推出全荧幕均可支援指纹辨识的方案，届时TFT-LCD或OLED面板均可采用，此系于display下方作一层感应层，需与面板厂合作，届时亦可能搭touch sensor一起。由于under-display的设计较为复杂(光学+CIS)，因此under-display模组的平均售价将显著较高。如果在最佳状况下，假设2018年约三千万台将采用光学式解决方案，法人预估神盾每股获利有可能挑战四十元之多，不可小觑。
公司营运的成长，除了增加资本支出扩大产能以外，必要的时候对外并购也是好方法之一。例如桦汉（6414），鸿海集团总计持有约四成股权，是桦汉最大股东，桦汉以JDM/ODM为导向，从设计端即进行全方位成本、品质管控并配合交期迅速、弹性生产的优势，提供客户高性价比及Time To Market的产品，近年来以积极并购的方式，快速扩张成长。2016年并购KCI效益显现，KCI营收比重可约占8％，2017年并购S&T效益显现，S&T营收比重可冲至30％。S&T及Kontron已于第二季底完成合并，一年营收贡献约新台币300亿元，合并后桦汉对S&T持股约28％，桦汉（6414）七月营收年增率达180％，月增率也达98％。
未来会着重调整毛利率、营益率、净利率，进一步结合鸿海与桦汉资源，将以提升S&T净利率为主，只要提升1～2％，营益率拉升未来对桦汉获利贡献的想像空间就很大。
营益率否极泰来 具低基期优势
另外还有一种个股，营收开始止跌回升，营益率也由谷底翻扬，产业最坏的情况已过，可列入长线追踪，例如永冠－KY（1589）。根据GWEC（全球风能理事会）预估，2017～2018年，全球预估装机量为六八GW、七二GW，年增率分别为6.26％与5.88八％，显然过去的低迷市况已过，未来将缓步回升。
永冠扩建江苏钢锐厂，将在今年年底至明年初完工，将可抢攻中国离岸风电大型铸件商机；而上海铸一厂设计产能为五千吨／月，今年年底达成二千吨／月，2018年全产能开出，届时可望能纾解江苏钢锐厂的压力。目前产业机械比重拉升（营收占比约30％）。
产业机械应用别有电动车、汽车产业等，订单快速成长，至今产业机械需求仍然火热，能见度已达一季之久，第三季将受惠于产业机械景气，因此营运将不看淡，营益率已由第一季的7.49％回升至第二季的9.2％，七月营收年增10.92％，月增7％，最坏的状况已度过，股价基期够低，法人预估第三季营收为19.8亿，季增17.1％，EPS估约2.04元，将重回成长轨道。
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