理财周刊/财报大对决

文/冯泉富

本周有多起国际政经大事将占据媒体大篇幅版面英国首相梅伊(Theresa May)在本刊截稿日当天(周二),将向国会报告欧盟会议最新进展,基本上梅伊希望在三月底前启动脱欧程序。接下来的超级星期三有Fed会议、美国联邦政府举债大限到期、荷兰国会大选,市场话题热闹,也让美股等全球主要金融市场陷入观望氛围。

不过,诸多议题先前市场讨论已久,影响金融市场的边际效应已降低,短期对股市冲击性应该不大。例如,本次的升息议题,债市早已领先反映,全球主要市场公债同步下跌,美国十年期公债殖利率近期由2.3%扬升至2.624%,已超过一码了,美国股市并未出现大幅下修,承受度比市场预期还强。

去年七月最低时一度下探负0.2%的德国十年期公债,目前殖利率已攀升至0.4718%。其实升息并不可怕,市场真正在乎的是,升息的次数间隔时间。如果升息时间间隔短、次数多,股市估值将会被下修;如果间隔时间拉长,市场相对有较多时间调整,只要经济持续成长,升息效应会被企业获利的成长抵销,股市估值就不会下修。

日前全球信评机构惠誉首席经济学家寇尔顿(Brian Coulton),调升今年美国联准会(Fed)升息次数预测预估今年会升息三次,较去年十一月的预测增加一次,而累计至明年底将会有七次升息。

若以七次而言,几乎等于每季一次,不可小觑。由于股票市场的承受临界点并不好预估,投资人只能谨慎小心,步步为营,并关注Fed利率决策会议后的记者会言论,借此估计升息的时间间隔。

升息利空钝化 提供个股表现空间

尽管升息有可能不利风险性资产短期的表现,但也不代表股市一定下跌,因为升息通常建立于一个前提条件,就是整体经济成长明显,企业获利也持续增加,这些因素都有利于推升股价。观察过去联准会升息时的台股走势,1999年六月到2000年五月的升息循环期间,台股波段涨幅达25%。2004年六月~2006年六月总共为时两年的升息循环,虽然升息了十七次,台股波段涨幅亦达26%。

当然,过去的基期与现在不同,台股要复制过去走势不容易。不过,基于整体景气概况与企业获利成长预估,下档的支撑逐步垫高是事实。例如美国Fed于2015年十二月启动本波的升息循环,首次升息时台加权指数修正幅度高达14%;2016年十二月的第二次升息,台股仅修正3.7%;而三月预期升息之利空,台股最大修正幅度仅3.1%。市场的反映显示,个别族群里只要产业成长透明度高,就有个股表现的空间。

美股后市 系川普执行力

台股虽然对升息之利空钝化,但并非全无变数。现阶段是财报公布的密集期,去年第四季台币回贬,许多企业(尤其是电子业)有汇损回冲,财报亮丽居多。但今年元月份台币兑美元升值2.85%,二月份再升值1.8%,成为全球超强势货币,显然,第一季出口厂商的汇损冲击必然不小。这不单是电子业常出现的问题,现阶段汇率波动寿险业的影响也与日俱增。

根据金管会资料统计,寿险业海外投资金额到2016年底约新台币12.59兆元,目前每个月平均以约二千亿元的速度增加,元月因为新台币升值2.85%,虽然有外汇准备金可以缓冲,整体汇兑损失也可能超过三百亿元,三月份新台币略为回贬,顶多只是回补二月份的汇损,幸好升息循环对寿险业的利差益长期有利,短线的利空不影响长期的利多。

另一个重要变数在美股的走势,美国总统川普的首次国会演说,市场以利多来反映,一兆美元的基础建设目标激励股汇双涨,利多反映之后,接下来才是市场关注的重点,就是执行面的问题。举凡大幅减税、放宽金融监管、增加基础建设支出,所有执行细节尚未明朗,如何执行、何时开始,才是真正的考验,况且许多执行面的问题必须与国会协商。

虽然目前参、众两院皆由共和党主导,然而与美股同创新高的还有美国国债,面对逼近20兆美元国债规模,共和党内部对于财政刺激政策的看法并不一致,如果时间拖太久,市场的耐心不一定能配合。

升息循环 有利寿险业长线走多

尽管国际政经变数不少,但从基本面观察,也有刚进入长线走多的产业,寿险业即是进入多方循环明确的产业之一。虽然寿险业第一季有汇损压力,但金管会允许寿险公司帐上外汇准备金可在有汇兑损失时,损失金额50%可用准备金冲抵,减少汇率对寿险公司损益造成过大波动。

为了减缓第一季汇损对损益表的冲击,国内六大寿险公司二月也趁台股逼近万点时,实现股票获利,单月合计税后共获利58.44亿元,减缓了元月部分公司亏损的情况,累计六大寿险公司前二月税后获利52.93亿元,所以理论上寿险业股价下修空间应该不大,而长线推升的因素却持续转强之中。

观察国内寿险公司在保单利率未调升的状态下,却享受高比重海外固定收益率提升的好处,由于寿险业每季都有到期的债券(锁保单利率之用),而到期再投资的债券殖利率将持续走高,未来利差益将因升息循环快速扩大。

根据金管会资料统计,寿险业海外投资金额到2016年底约新台币12.59兆元,每个月平均又以2000亿元的速度增加,诸位投资人可概算一下,美国升息一码,整体寿险业隐藏利差将增加多少,基本上对中小企业而言都是天文数字,未来对大部位资金的外资具吸引力。(文未完)

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