理财周刊／以营益率严选具竞争力个股
第三季季报公布，台股整体获利不如去年，但个股差异大，台积电供应链的、伺服器相关，以及高殖利率概念中有不少值得留意的潜力股。
文／冯泉富
身为全球多方龙头的美股，十月份以来屡创高点，成为全球主要股市的倚仗。在外资的热情与美股的庇荫之下，台股也亦步亦趋震荡盘坚而上，颇有再创高点之势。尤其，目前为中、美磋商的空窗期，美股财报也都揭晓，除了突发事件以外，股市大概率上暂时无风无雨，只要外资持续买超，台股可望维持多方惯性，次族群也将有轮涨、补涨空间。
不过，众所周知，股市上涨的时间越久，幅度越大，对利空讯息的容忍度、抗压性，将随着时间、涨幅而递减，这个部分必须要先有个心理建设，才能做好风控准备。距离二○一九年的结束仅剩六周的时间，有下列重点需要留意观察。
首先，当然与中、美协议有关，主要原因在于，虽然先前中国商务部曾宣布，中美已同意随着协议进展，分阶段取消关税。不过，来自华尔街的讯息面却指出，目前的中美谈判僵局主要是双方谈判代表并没有完全达成取消关税的共识。
就算是白宫经济顾问库德洛(Larry Kudlow)表示，美中谈判的气氛非常好，磋商极具建设性，仍无法让市场释疑，也就是十二月十五日对中国新一轮加征关税措施，到底是取消、延后、如期实施，都还是个未定数，但股市已领先反映利多的部分了。
现阶段中方关注的是协议本身是否具公平性(单是这一点就有难度)、具有可执行性？除了关税问题以外，如何停止美国对中国企业的打压，并给予正常的市场环境等，都需要进一步磋商以形之于文字。
美国方面，白宫内部的鸽派、鹰派需要时间达成共识，尤其川普一直强调美国只需要一个对美方有利的贸易协议，且中美双方若无法达成第一阶段协议，美国将再度对中国产品大幅加征关税。显然，现阶段贸易摩擦的不确定性依然很高。
日前，美国联准会主席鲍尔在国会作证时表示，只要经济维持现在的轨道，联准会近期内将不太可能调整利率。对照美国联邦利率期货市场的FedWatch升降息机率，数据显示十二月降息的机率仅○．七％，也就是提醒投资人不要有悬念了；而不降息的背后大概率原因应该与通膨率(CPI)有关，这是年底前要观察的第二个重点。
观察近期中国A股之所以相对美股弱势，就因为十月份大陆消费者物价指数CPI年增率为三．八％，高于市场预期的三．四％，较九月份的三．○％大幅上升○．八个百分点，为二○一二年一月以来新高。
而从CPI组成细项来看，食品价格年增率达一五．五％，其中，畜肉类价格飙升六六．八％。由于消费者物价飞涨，市场担忧人民银行的货币宽松措施可能有短期制约效应。
目前到年底仅剩六周的时间，也将是全球消费者物价指数CPI是否快速拉高的关键时间，为什么？关键在于国际原油价格走势。国际通膨压力是否上升，除了个别国家本身的特殊因素以外，通常首先会关注国际原油价格之变化。
观察去年十一月中旬～十二月底之纽约轻原油报价，由五六．五美元／桶一路下跌至十二月底约四三美元／桶附近，由于去年价格基期很低，代表如果目前的纽约轻原油期货价格(约五七．三美元／桶)如如不动，甚至上涨；包括美国在内，全球主要能源消费国的十一月份与十二月份之消费者物价指数CPI将容易快速拉升。
首当其冲的是，以FED为首的全球主要央行在货币宽松的执行上将受到某种程度的制约，这对股市不是一件好事。当然，也并非毫无解决方法，美国目前的原油产量已挤下俄罗斯，成为全球最大产油国；由于墨西哥湾产量扩大三○％，美国石油日产量已来到一二四○万桶的新高纪录，理论上川普总统应该有能力影响油价走势，例如释出一部分原油战备库存。
只是有一个微妙的心里因素需要克服，因为国际油价下跌，也有利于中国舒缓通膨压力，对中国十分有利的做法，川普干不干？心里可能会有些挣扎，这就是变数。
如果国际油价能进一步下跌，就能提供美国FED进一步货币宽松的良好条件，甚至可望于二○二○年第一季末再次降息。只要有降息的条件存在，股市维持在高档的时间就能继续拉长。
由消费端观察景气是否明显趋缓
众所周知，美国的GDP增量七成是靠消费，因此，第三个观察重点在美国的消费力道。根据新公布的数据，美国十月零售销售额较九月成长○．二六％至五二六五．四亿美元，年增率虽较九月下降，但仍达三．一％，大于经济成长率，缓解市场对消费支出可能减缓的忧虑。
扣除汽车与相关零件的零售销售，为月增○．二％；另外，扣除食品、汽车、加油站、建材的核心零售销售则月增○．三％，符合市场预期并优于九月，呈现稳健扩张。汽车销售则由九月的衰退一．三％转为成长○．五％；网路及邮购等无店舖销售则月增○．九％，亦高于九月上修后的○．二％增幅。
美国年底假期购物通常在感恩节(10/31)前后启动，美国零售商，包括Target、亚马逊、BestBuy、好市多与沃尔玛都已经开始进行促销活动，基本上只要美国零售销售额的年增率都维持在三．○％以上，皆属于稳健成长，能弥补国际需求的不足，经济扩张力道则稳健，有利于股市发展；反之，若零售销售额的年增率低于三％，代表消费趋于保守，景气明显趋缓，股市维持高档的时间将缩短。
先前大部分的国际专业机构都已下修二○二○年全球主要国家的经济成长率，其中较为特别，预估最为保守的为瑞银集团，其最新预测，美国经济成长率将从今年的二．二％退步到二○二○年的一．一％；台湾则会从二．五％下滑到一．九％。
先剔除瑞银的极端值不谈，所有机构下修却是无法回避的事实，面对外部需求的明显减缓，虽然台湾有台商回流的转单效应，但整体上市柜公司的获利却不见得能出现明显增长，这与经济部统计数据将出现感知上的落差。
举例而言，经济部先前大幅上修台湾经济成长率，但根据上市柜公司第三季财报，加计金控公司自结第三季获利，整体上市柜公司单季获利六一九四亿元，却低于去年同期的六四七四亿元，年减六．五七％，累计今年前三季上市柜公司整体税后盈余(含金控自结第三季获利)为一兆五四二六亿元，较去年同期获利一兆八○八六亿元，年衰退达一四．七％，这就会造成投资人感知上的落差。主要的原因为，台湾的制造业绝大多数有大陆转投资，为了规避出口至美国被加征关税，于是把部分原本在大陆生产的商品转为台湾生产。
对经济部而言，台湾的出口是优于预期，即便是衰退，幅度也比预期小，且明显优于韩国、新加坡。但是对上市柜公司而言，订单的生产地只是从左口袋换到右口袋，并未增加，甚至因全世界需求降低而减少，获利自然衰退。
因此，面对明年全球经济的趋缓，台湾出口业争抢订单的压力肯定比今年更大。所以现阶段的选股策略，条件可能要更为谨慎，必须由公司经营体质与竞争力的角度为着力点；其中，可以量化的指标之一为个股的营益率，营益率若比上一季与去年同期提升，代表公司的产品组合、经营效率皆趋于优化，可望在多变数的未来脱赢而出，投资人可参考图表六，选择自己熟悉或偏好的产业作为追踪的口袋名单。
例如，属于台积电供应链的1560中砂、1773胜一、3551世禾等；伺服器相关的2059川湖、6245立端、6669纬颖；高殖利率的6277宏正、4987科诚、2375智宝、8446华研、8210勤诚、6224聚鼎、4105东洋、3617硕天、3515华擎等