理财周刊／贸易战干扰个股 退避三舍
美中贸易战休兵，苹果与华为概念股展开报复性反弹，而台积电填息激励大盘震荡趋坚，但台股还原权值又已来到万一关卡，严选不受贸易战干扰绩优股，仍是持盈保泰良策。
文／冯泉富
众所瞩目的G20终于落幕了，除了川普口头同意稍微放宽对华为的限制以外，几乎完全符合本专栏的推测，即延长磋商时间，课税状态不变，而市场不论是乐观者或保守者之解读都对，就看投资人的操作周期了。
过度悲观或乐观皆易犯错 市场情绪极端则反向操作
为何这么说呢？乐观的人，认为中美关系没有继续恶化就是利多，这是我们上周在模拟三种情境时，提醒投资人不必过度悲观的原因之一，况且目前在不影响美国国安问题的前提下，美国相关科技厂可继续出货给华为，包括博通(Broadcom)、高通(Qualcomm)和英特尔(Intel)等晶片企业，均积极回应川普解禁华为的举措，并希望政府能够提供放宽供货华为措施的更多细节。这额外的利多扭转了先前过度压抑的买盘，造成轧空手的短线抢补，加权指数拉出长红也就不意外了。
至于保守者的看法，认为中美冲突不但是经贸问题，而是霸权之争，中美冲突不会这么容易停止，未来的不确定性仍多。首先，本次延长磋商时间，川普并未说明期间长短，也就是说期限与后续三千亿加征关税的主动权在美国手里。第二，华为并未由实体清单剔除，而是美国商务部将核发额外的临时许可证，让部分美国企业与华为进行业务往来。第三，是不是构成威胁美国国家安全的标准，是由美国主观认定。第四，诸多美国共和党、民主党国会议员对川普的举措不满，不少参议员表示，若川普取消华为禁令，美国国会将以绝对优势的票数通过议案，以恢复对华为的出口管制禁令。第五，现阶段美国只是允许厂商继续向华为出口商品，但并未明言允许华为生产的产品进入美国市场。第六，中国的中美贸易磋商白皮书之平等互利框架，与美国是很难有交集的。
因此，川普口头的放宽禁令，只是让华为供应商在短期内喘一口气，随时都可能翻盘。以上这些变数我们绝对不能忽略，所以，过度乐观或过度悲观皆容易犯错。
另外，目前根据美国联邦利率期货的概况来看，今年降息次数的机率仍以三次最高，七月一日数据显示达三七．三％，且七月底降息机率达一○○％，这对全球股市的引导是有利多方的；但是仍必须提醒投资人，美国FED不只负有控制通膨与保障就业稳定的天职，维持金融市场的稳定(防止泡沫)也一样是FED非常非常重要的任务，由于美股目前濒临历史高点，随时能再创历史纪录，若持续创高，是否将软化FED货币宽松的决心，不得不防。结论是，美股横向区间波动则安全性高，若指数创高，反而有泡沫化疑虑，不见得是好事。
全球股市在诸多变数之下将如何发展，仍需以美股为马首是瞻，而美股趋势除了FED的货币政策以外，仍需以经济基本面为定锚。就经济数据而言，根据新公布的美国ISM制造业采购经理人指数显示，六月份为五一．七，连续三期下滑；新订单指数为五十，呈现快速下滑至景气荣枯界线，制造业增长动能趋缓，企业态度转向观望；而制造业价格指数四七．九，也创下近期新低，整体景气趋缓的速度高于先前之预期。
在耐久财新订单数据方面，年增率由四月的负○．七三％快速降至五月的负二．八％，不如预期。新屋销售方面，从四月的六七．九万户，月跌七．八％至六二．六万户，创五个月新低，不如市场预估的六八万户，月跌幅为去年十二月以来最大。以上数据皆显示欲以基本面来推升美股的期待，可能失望机率偏高，目前得等候更多的数据来验证。
再观察美国企业的获利增长动能，根据FactSet六月下旬的最新预估，第二季S&P500企业整体获利的年增率下修为负二．六％，可能出现连续两个季度的获利年增率是衰退的。这表示七月中旬开始的美股超级财报周，要出现亮眼财报的机率已不高。
若展望第三季的营利概况，FactSet预估标准普尔500企业整体获利年增率下修至负○．三％，依然呈现年衰退。现阶段不论是经济数据还是企业获利，增长动能都出现疑虑，将会进一步影响美股的续航力。
经济数据拉警报 加权指数应保守看待
将焦点拉回台股，七月份是除权息旺季，按照已公布的资料统计，七月除息指数将蒸发至少二五○点。由于台积电、台塑化及台化等贴息的不良示范，目前市场对七月填息行情看法偏保守。因此，加权指数挑战一一○○○点的难度增加。
经济数据方面，中华经济研究院新发布的六月台湾制造业采购经理人指数(PMI)为四八．一，较五月下跌○．一，呈现连续二个月紧缩；非制造业经理人指数（NMI）为五二，也较五月下跌二．○。
制造业PMI五项组成指标中，新增订单、生产数量、人力雇用与存货皆持续紧缩。显然，转单效应仍不敌全球景气趋缓。
另外，国发会日前发布的景气灯号，显示代表景气灯号「趋弱」的黄蓝灯，综合判断分数则大减四分，降至十七分，距离景气「低迷」的蓝灯只有一分之差，期待景气明显回升，仍需时间上的耐心等待，因此，加权指数比美股更难期待基本面来助阵推升，应保守看待。
不受中美贸易战影响 传产股成长稳健
如前所述，既然基本面的力道不足，无法撑高加权指数的空间，交易策略就应着力于不受中美贸易冲突影响的个股，也不见得非要挑选电子股不可。
例如钰齐－KY(9802)，为专业鞋类代工厂，产品结构以户外功能鞋为主力 为专业鞋类代工厂，目前除福建长汀厂外，所有生产工皆通过 目前除福建长汀厂外，所有生产工皆通过 目前除福建长汀厂外，所有生产工厂皆通过GORE-TEX认证。
近年持续扩大非中国区的产能布局，去年非中国地区产能从五四％推升至六○％(越南占三八％、柬埔寨二二％)，而中国生产比重下降至四○％；今年预期产能将新增一○～一五％，且仍以非中国区为主，预计今年非中国产能比重提升至六八％，其中越南比重将首度超越中国；由于中国制造出口至美国的产品营收比重低于一○％，贸易战影响不大。
因经济规模扩增，柬埔寨新产能生产效率提升，已渐入佳境，预期毛利率及营业利益率将上升。目前品牌客户约四十几个，前十大品牌客户营收比重约七五～八○％，最大品牌客户比重不到二成；预计今年增加三～五个新客户，为美国的Dickies、Black Diamond、及瑞典的Icebug等品牌。七月进入秋冬鞋款交货高峰，营运动能仍佳，法人预估今年税后净利约九．四二亿，年增率二六．八％，税后EPS为五．九元，本益比仍有提升空间。