理财周刊／从首季营益率找口袋名单
美股本益比偏高、华为新禁令冲击供应链、台股面临变数不少，从第一季财报中严选营益率较去年同期更优的个股，作为拉回布局的参考。
文／冯泉富
三周过去了，不论美股还是台股皆不脱离先前的研判，就是横向区间整理。先来谈谈美股反弹至此为何攻击力道变得迟钝？举具有代表性的S&P500指数为例，以标普对未来十二个月的整体成分股之获利预估为基准，五月十八日S&P500指数的本益比已来到约22.5倍左右，22.5倍是什么概念呢？若以历史均值来比较，目前五年均值为16.7，十年均值为15.1，十五年均值为14.6，二十年均值为15.4。现阶段不论用哪一个数据比较，都有偏高的嫌疑，指数承受均值回归的压力颇大。
均值回归的反弹力道 现阶段反成上攻障碍
再观察过去二十年的峰值，出现在2000年九月上旬的23.4，且本月为2002年四月以来，本益比首次突破20倍，比金融海啸后，联准会实施QE过程时还高，这压力能说不大吗？由于目前FED正在实施无限量QE，公债殖利率都贴在地板上，有息资产弥足珍贵，也许S&P500指数的本益比有机会改写纪录，但也需要一些时间让市场适应与认同吧！
事实上今年以来最好赚的那个波段，早已结束了，具超额利润的切入点是在三月下旬；3月23日，由于S&P500指数触及2016年以来的最低点2237，本益比(市盈率)最低约13.1倍，市场均值回归的力道强大，于是展开波段反弹，弹幅约33％，另一方面，标普对未来12个月的获利预估值下修了16.2％，使本益比快速上扬。
若由历史均值来看，投资人若轻易追价，现阶段所需承受的风险确实偏高，尤其是未来失业人口复职的速度有多快，仍是个未知数。
再来观察美国的景气现况，根据美国商务部新发布的最新零售销售数据，美国四月份零售销售总额月减16.4％，不如法人预期的月减12％，亦大幅不如前值的月减8.3％，跌幅连续两个月创下历史新高，也创下1992年有此纪录以来新低；四月工业生产数据，经季调后月跌11.1％，亦创有史以来最大单月跌幅。(更多精彩内容请看本期杂志)
观察细项部分，四月各部门零售销售跌成一片，除了非商店型零售(线上零售)呈正增长，由三月的月增4.9％，继续加速为四月的月增8.4％以外，其他类别皆出现下滑，其中以服饰及饰品业跌幅最大，较上月大幅减少78.8％，其次为电器及相关月减60.9％，家具/家庭室内陈设用品下滑58.7％，运动及休闲下滑三八％，酒吧餐厅销售额月跌29.5％等等。
另就年增率而言，四月零售销售年增率由前期的年减5.7％进一步加速至年减21.6％。目前尽管随着各州逐步放宽旅游禁令，以及全国各地企业正在重新开放营运，按理应有助于消费逐月改善，但复工复产仍需要时间，加上目前累积的失业人数十分庞大，预估零售销售市场还将低迷一段时间，直到就业市场明显恢复，消费市场才有真正回稳的可能。
消费市场欲恢复 失业人口需下降
美国的景气热度与消费市场息息相关，而消费市场的修复则与失业人口下降的速度有关。截至五月九日止的当周，虽然初领失业救济金人数连续六周下滑，但仍高达298.1万人，超出《路透》访调经济学家预估的250万人，使累计的失业人口数依然惊人。
华尔街经济学家预估六月失业率将攀上17％，且估计美国今年全年国内生产毛额(GDP)预料萎缩6.6％，较上月调查预期的萎缩4.9％又再次下修；目前连失业率高峰的时间落点都还有变数，更遑论失业人数是否能快速下降。不能因为股市涨了，市场气氛转好了，就认为景气扩张力道恢复了。
近期许多数据都改写纪录，我们就来重温历史情境吧！举一九二九年～1930年为例，截至一九三○年四月止，美国股市自崩盘后的谷底回升约五成，市场气氛转为乐观，结果美国经济成长率自此陷入四年的衰退，1930年的经济成长率衰退8.5％，1931年衰退6.4％，1932年跌破眼镜的衰退12.9％，一九三三年再衰退1.2％才结束经济滑坡。
因此必须提醒投资人，股市回升就能代表经济复苏吗？虽然目前的货币政策极度宽松，可带动股市上涨，然而若消费、投资及出口这些有效需求之修复速度太慢，一切终究是梦幻泡影。因此，我们必须持续追踪失业人数变化，唯有失业人数明显又快速的下降，才能确认消费市场将得到明显修复，景气方能持续性翻扬。
至于台股方面，今年以来一直面临外资提款的卖压，截至五月十九日止，单是五月以来就卖超近一千二百亿元新台币，累计今年以来已于台股集中市场卖超近六千三百亿元，若非寿险公司逢低积极承接，加权指数要维持万点之难度可能更高。
目前又面临新一波的中、美冲突升温之干扰，加权指数上攻难度加深。美国商务部特别点名IC设计与晶片制造等两大半导体领域，锁定在海外生产含有美国商务部控制清单(CCL)内技术和软体的产品，限制其供应给华为。
意思就是说，美国限制了全世界所有的半导体厂(包括晶圆代工、IDM厂)，只要有使用到美国软体和设备，在为华为生产晶片之前，就需要获得美国政府的许可证。
举例而言，EDA软体产业是IC设计最上游、最高端的产业，是集成电路产业源头，从前端到后端，前端技术主要将设计HDL编码转化为netlist门级网表，并进行一系列的仿真、验证，使门级电路图从规格、时序、功能上符合要求。
后端主要是将对门级电路图布局、布线，生成版图，同时对信号完整性、版图的合规性、物理特性等进行验证。所有IC设计公司都得用到EDA软体，而目前全球EDA产业主要由Cadence、Synopsys和Mentor Graphics垄断，三大EDA企业总部皆在美国。(理周20周年，一同参加周年庆系列活动)
因此，如果今天美国可以倾全国之力来全面封锁华为，那明天，美国就能以同等的手法，来封锁任何一家中国的科技公司；这牵涉到的不只是紫光展锐、联发科(2454)、三星所能供应的手机晶片，因为华为需要的晶片还有涵盖5G基站、人工智慧、伺服器、安防等，整个影响层面非常广，且最后将严重波及包括台积电在内的所有台湾电子业供应链，这些都需要时间来厘清法规的解释范围。更重要的是，法规解释权不在台湾，而是美国，变数还很多。
如前所述，既然现阶段股市变数增多，建议投资人可以把脚步放缓，先由已公布的第一季财报筛选，将营益率表现相对去年同期表现好的公司挑出来，再搭配产业透明度，营收表现概况，建立口袋名单；待大盘适度回档时再伺机进场。