理财周刊／研究产业勤练功 口袋名单等时机
文／冯泉富
四月以来的台股走势，堪称步履蹒跚。至截稿前，加权指数在8500～8750已横盘了约一个月，是外资变心了吗？由证交所的统计资料显示，四月一日～二十二日，外资于台股集中市场仍买超了211.4亿新台币，在柜买市场(OTC)市场也买超了74亿元。显然，指数无法迈开大步往上再推，代表有相当规模的卖盘供应筹码，抵销了外资买盘力道。再由集中市场与OTC的Ｋ线型态比较，投资人应可明显观察到OTC指数相对加权指数弱势(截至四月十五日止)。由过去市场参与者的常态分配与上述现象得知，近期国内投资人心态较外资保守许多。
当然，这与五月报税旺季接近有关，不过目前也很难否认与「市场担心新总统520演讲内容」有关。我们观察2000～20125年，近四次总统就职前后加权指数表现，520就职演说前好坏参半，后一周或四周下跌机率高。比较国际股市，虽受到科技泡沫化、金融海啸以及欧债危机影响，但同期间台股仍较S&P500指数跌幅深，显示国内政治局势仍是因素之一。若以政党轮替的两次来看，皆是520前上涨520后下跌，市场担忧政府政策的欠缺一贯性，无可厚非。今年政党再次轮替，520是否再度转折向下，投资人不免怀有戒心而裹足不前。
近期新政府就任前，敏感政治议题逐步浮上台面，包含三月十七日甘比亚与陆建交、三月二十四日博鳌论坛上李克强及张志军谈话、四月七日交通部证实陆客来台人数可能受影响、四月十二日台申请亚投行破局、肯亚政府遣返嫌犯至中国大陆，都为两岸立场及股市增添不确定性。
回归基本面观察，攸关上市柜整体营收好坏的台湾外销接单数据，三月外销订单366.2亿美元，虽年减4.7％，但为2015年十月以来最小减幅，优于预期。未来需密切留意的是对中国大陆接单部分，三月来自大陆订单已连续十六个月衰退，主因为大陆供应链崛起取代我厂商接单空间，包括精密仪器、传产塑化产品接单不顺，现阶段只能靠电子与资讯产业苦撑。
目前最令人担忧的是，经济部预测四月接单约355至370亿美元，仍将低于去年同期水准，可能出现连十三黑纪录，将打破金融海啸时期的十二黑，创下外销订单最长衰退期，预估接单年增率最快要等五月才有机会转正。主要原因是全球经济复苏不够明显，面板存在产能过剩问题，笔电需求续减，加上苹果组装代工订单是否拉升仍须持续观察。
经济部表示，根据受访厂商对四月接单看法，业者认为接单金额将较三月略减，年减幅度介于2％～4％。台湾未来最大的隐忧是竞争力提升速度太慢，根据官方资料显示，台湾第一季对中国大陆与香港出口衰退15.8％，远远高于大陆整体进口下降的8.2％，反映台湾产品在大陆市场竞争力可能出了问题，这是投资人甚至新政府团队必须正视的局面。
由于全球经济景气复苏缓慢需求疲软、520后两岸经贸前景未明、外贸表现衰退，各研究机构纷纷下修了台湾经济成长预测。行政院主计总处于农历年后把GDP成长率由2.32％调降至1.47％，元大宝华研究院也从1.93％下修为1.42％，中华经济研究院则由2.24％下修至1.36％。台湾经济研究院更二度下修今年经济成长率(GDP成长率)为1.27％，为国内智库中最悲观的预测。
台经院景气预测中心主任孙明德形容，目前的状况是「只听到春燕在叫，但没看到鸟飞过来」。台经院预估今年第一季经济成长率约为-0.88％，即使第二季回到1％，上半年经济仍是「零成长」，而下半年至少要成长到2％，全年经济成长率才能勉强「保一」，是难度比较高的任务。
资金动能不虞匮乏 弥补景气基本面不足目前唯一可以安慰自己的是，影响国内半导体出口的先行指标「北美半导体设备订单出货比」Ｂ／Ｂ值上升至1.15，连续四个月站上代表景气扩张的1以上，还创下2010年9月以来新高。根据SEMI公告资料显示，在半导体设备订单表现部分，三月份的三个月平均订单金额为13.805亿美元，较二月修正后的12.62亿美元订单金额成长9.4％，比去年同期的13.927亿美元减少0.9％，订单年减率已大幅缩小，四月年增率翻正的机率大。
半导体设备出货表现部分，三月份的三个月平均出货金额为11.985亿美元，较二月减少0.5％，年增率-5.3％，创2014年十二月以来新低是美中不足。另外，工研院产经中心(IEK)公布今年我国半导体产业的趋势预测，产值年增率预估为2.1～3.3％，产值可望突破2.3兆元，算是对台湾经济的重要命脉作了背书。根据中央银行公布三月金融情况，M1B年增率6.16％，M2年增率4.81％，再度延续去年九月以来的「黄金交叉」，主要原因是外资持续汇入及新台币升值，三月外资扩大汇入60.92亿美元是一大功臣，让活期存款成长偏高。综合一～三月M1B年增率6.39％，M2年增率5.2％。M1B常被视为股市资金动能，在去年一月急转向下，低于M2年增率，转为「死亡交叉」后，一直延续至去年九月才又转回「黄金交叉」至今。不过央行官员也指出，基本上目前外资、法人股市资金调度灵活，「黄金交叉」意义已有限，但心理面仍有加强信心的效果。
内容为王时代来临 拥IP者为王
综合以上总经基本面的研判，大盘加权指数上档空间可能限缩，陷入整理难以避免。但由于资金面吸引低档买盘，使支撑有机会垫高，形成大盘区间横向整理的型态。所以，投资人在操作上只能期待个股表现的小确幸，较难遇见大波段的涨升行情。大盘休养生息之时，也是投资人「研究产业练功养兵」的好机会，先建立未来的口袋名单，不必急于马上进场，静待更适当的切入时机。
综上所述，台湾主要是以电子硬体制造为出口主轴，目前因全球景气能见度不佳，需求疲弱扩展不易。既然如此，投资人应回头检视代表台湾软实力的产业，在未来投资选股方向将可收事半功倍之效。
2015年十二月中国广电总局发布「关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见」，其中指出将推动「著作权法」的第三次修订，可见中国将对盗版采取越来越积极的规范，加大对未经授权之IP(Intellectual Property，智财)的打击力度，并计划到十三五期末，整个音乐产业实现产值三千亿元。未来拥有包括音乐、电影、戏剧的版权者将占优势。例如，单单「花千骨」一部剧的网路播放量就达到195亿次，若加上「武媚娘传奇」、「琅琊榜」呢？内容为王的时代来临了。
另外，中国音乐产业占整体文化娱乐产业产值约8％，是非传统文化娱乐业中最大的一块。2014年产值达到550亿元人民币以上，随着数位音乐的快速发展，正以每年约20％增速成长中。目前中国音乐版权方收益占整体音乐产值远低于欧美、日本及韩国。着眼于此，未来音乐版权方的成长空间还非常大。因此，IP目前是中国十分火红的商机，无论在电视剧、网路剧、电影甚至音乐领域，在各家厂商争相抢夺IP下，使得IP授权价格去年开始大幅攀升。联结回台湾的相关产业就值得留意。例如，唱片IP公司华研(8446)、剧本IP公司霹雳(8450)、升华(4806)；内容后制的电影特效制作公司F-VHQ(4803)，均值得投资人长线追踪。
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