理财周刊／出口现曙光 迎拉货旺季
文／冯泉富
近期全球主要股市皆陷入量缩整理，不同的是美股创历史新高之后才进行整理，而台湾加权指数却无法站回五月初高点，即无功而返。大陆Ａ股与韩国股市则表现更为弱势。接下来的行情发展，不论是美股还是台股，在月底美国联邦银行FOMC会议结束以前，可能大部分的时间都将呈现高黏度的多空胶着行情。
极端的情绪 操作上最大的风险
就美股而言，本波行情能再创历史新高，主要是来自市场对FED有强烈的降息预期。在美国非农就业新增人数未公布以前，耐久财订单、ISM采购经理人指数等等重要经济数据皆呈现快速下滑，景气扩张力道明显趋缓，让市场一度预期七月底FED可望一次降息两码。
这般强烈的货币宽松之期待却被稍后的非农数据给浇了冷水；新公布的美国六月非农新增就业人口激增二二．四万人，此为五个月来新高纪录，不仅远远优于五月的增加七．二万人，也超越市场预估的十六．五万人，导致原先在亚洲电子盘处于创高状态的美股，当日出现猪羊变色。
不过，我们认为这是好事；第一，纯粹由货币宽松而推高的资产价格，本身稳定度就不佳，风险／报酬比不利于投资人，市场情绪主导成分大。第二，非农数据优于预期，降息的急迫性是降低了，但至少证明景气基本面虽有杂音，但尚能维持稳健扩张，基本面并未出现急迫性的不可控断层，这才是股市真正能托底的内在力量。第三，不论任何原因，近期若美股出现连续重挫，反而坐实了FED大幅宽松的理由，就如我们一再强调的，美国FED不只负有控制通膨与保障就业稳定的天职，维持金融市场的稳定也一样是FED非常非常重要的任务，尤其是川普很在乎民调。至于七月底会不会降息，也许符合预期，也许不如预期，虽然会影响短线走势，但不易干扰中期走势，聚焦基本面即可。
由于再过一周，美股将进入第二季财报密集公布期，根据FactSet六月下旬的最新预估，第二季S&P500企业整体获利的年增率下修为负二．六％，可能出现连续两个季度的获利年增率是衰退的，要出现亮眼财报的机率已不高。不过，投资人不必过度担忧，基于前述的三个重点，七月份的操作策略必须反市场情绪。因此，若美股创高，投资人心理状态要如履薄冰，伺机反向操作；若出现连续性下跌，则可乐观以待，偏多操作，台股加权指数亦有异曲同工之妙。
联准会一直以来相当关注就业数据，而六月非农就业数据远超预期，与上周我们提到的采购经理人指数PMI呈现不同表象，确实增加了联准会官员权衡七月货币政策制定的难度。日前非农数据公布后，七月底降息二码机率自三○．七％滑落至四．九％，而降息一码机率自六九．三％攀升至九五．一％，市场认为降息机率仍达一○○％，只是一码或是两码的差别，目前一面倒预期降息一码。
数据上的不一致，并不代表矛盾，主要因为采购经理人指数PMI是领先指标，景气扩张力道的趋缓有可能尚未传导至就业市场，而且PMI虽快速下降，但仍未跌破景气荣枯线的五十分界；解读上就是，扩张力道趋缓但不构成急迫性。
由于美国GDP增量七成靠内需，此时与内需密切相关的薪资增长率对后续的研判就很重要了。由于正值毕业季，寻找工作的人数增加，六月的失业率由五月的三．六％增至三．七％；平均每小时工资上升六美分，月增○．二％至二七．九美元，略逊于分析师预期的增加○．三％，而年增率为三．一％与五月持平，由于薪资年增率目前仍远高于CPI年增率，因此，我们认为薪资数据仍可以维持消费市场的稳健扩张，美国基本面仍旧独强于全球主要经济体。
欧元区降息压力不亚于美国
欧元区方面，六月制造业采购经理人指数(PMI)终值为四七．六，低于五月的四七．七，连续第五个月处于五十荣枯值之下。IHS Markit指出，导致制造业PMI表现不佳的原因，包括全球贸易情势紧绷、政治不确定性及汽车业疲弱等因素。
所幸欧元区六月的服务业采购经理人指数由五月的五二．九升至五三．六，推升综合采购经理人指数由五月的五一．八升至五二．二，IHS Markit预估，欧元区第二季GDP为○．二％，低于第一季的○．四％，这也让欧央未来更有货币宽松的理由，反映于债券市场，德国十年期公债殖利率再创新低，甚至略低于欧洲央行存款利率负○．四％。
至于台湾基本面的概况，虽然仍受全球扩张趋缓的影响，但也没有进一步的恶化，甚至已出现转单效应的曙光。根据财政部新公布的六月进出口统计，我国出口值达二八三．九亿美元，为历年六月最高水准，年增率为○．五％，终于由负翻正，扭转出口连七黑的态势。
六月出口表现优于预期，除了六月份美中贸易争端在G20之前未进一步加剧之外，主要是厂商或因信心回升，或为因应美中贸易战而调升在台产能配置，相对地海外订单亦带来移转效应，以致积体电路等外销增温推升出口成长。
进一步由出口货品来看，以资通讯产品较去年增加六亿美元，年增率二○．二％为各产品中最亮眼，且连续四个月皆为双位数成长；电子零组件出口年增三．三％，增速较也前月的○．五％加快。
展望未来，基于下列三点因素判断，七～八月出口有机会延续正成长。第一，去年七月起台湾出口明显降温，代表今年七月出口面对的比较基期降低，统计数字容易上升。第二，六月进口农工原料年增率跌幅收敛，仅年减○．四％，较今年一～六月平均年减三．一％及第二季年减二．四％已明显收敛；可见已出现库存回补的需求，愿意进口农工原料来维持正常生产运作。第三，厂商资本设备进口明显成长，在半导体设备大增九七％的带动下，六月台湾资本设备进口整体大增四一．六％；可见厂商对于长期景气的观感并没有太过悲观，仍然愿意加码投资，景气要急转直下的可能性不高。
如前所述，既然景气已出现转好曙光，上市柜公司整体营收向上发展可期，尤其是淡旺季循环落差较大的族群，营收有机会否极泰来。例如台郡（6269），虽然美系大厂近年新款手机销售状况不佳，且新增功能有限，多数供应商获利受到压抑，但台郡近期反向投入庞大的研发费用和模具成本，用于开发modified PI天线新产品，预期明年能够量产LCP天线。
台郡高雄新厂将于今年下半年完工，美系大厂下半年新款手机率先导入modified PI天线，未来随着各国电信业者推动5G商转，其他手机厂商也会陆续更改手机天线设计，届时台郡已拥有生产技术和量产能力，能够因应客户需求。
台郡近期发展重心放在天线，其次为显示器。规划未来跨入天线测试和组装制程，提供客户模组化天线产品，提高进入障碍，目前正在提升测试的技术。mini LED软板的设备与现有设备相近，且短期有成本优势，今年底会推出以软板当做基板的产品。法人预估台郡二○一九年每股盈余约七．六五元，本益比约十四倍，仍有调升空间。