理财周刊／低基期营收成长股 生技大军号角响起
台积电创高，鸿海连续大涨，烘托大盘挑战10393，而蛰伏已久的低基期营收成长的生技股，可望掌握生技月题材再领风骚。
文／冯泉富
身为股市龙头的美股，近期表现锐不可当，截稿前道琼指数与S&P500指数再创历史新高。全球主要市场都呈现资金集中化的效应，台股也不例外，资金集中涌向台积电与鸿海两大权值股，将加权指数推向2000年的高点(10393)，不论挑战成功与否，都值得振奋，因为这是台股史上第三长的收盘万点行情，截稿时已连续站稳万点二十一个交易日。
此次万点与过去几次极为不同，主要由外资法人推升，一般投资人较少参与，筹码安定度高，即使整体市场交易均量不足千亿，仍旧创造震荡趋坚的走势，只要外资不缩手，台股万点将成常态，不排除挑战历史第一长的六十五天万点行情。
当然，这还得看后续美股的表现，而影响美股的主要力量除了总体经济基本面以外，还有FED的货币政策。
日前FED如市场预期的将联邦基金利率调升了一码，由于市场酝酿的时间够久，股市当日未出现异常波动。另外，还首度公开缩减资产负债表的计划内容，并表示今年内就会启动缩表作业。FED目前仍维持今年升息三次的预估不变，也就是说在年底前还将调升利率一次。因为市场可承受的临界点不易预估，投资人仍需小心应对。
至于对中长期影响重大的缩表问题，虽然实施的时点尚未确定，但方向与方法相当明确，早一些定调对市场反而是好事。FED缩表方面主要分两大部份，在美国公债方面，初步将让每个月债券到期再投资的额度缩减六十亿美元，并在未来一年里，每三个月增加缩减额度一次(六十亿美元)，直到一年后每月减少规模达三百亿美元。在房屋贷款抵押证券方面，则规划刚开始每月减少四十亿美元的再投资规模，之后每季缩减规模再增加四十亿美元，直到每月减债规模达到二百亿美元。
先不论第一年总共缩减多少规模，若一年后达到每月缩减五百亿美元，换算每年最快可缩减六千亿美元规模，亦即大约再六年就回到最初的规模，这件事对股市影响是巨大的，因为可以预期，随着缩表的进行，未来美国的利率将持续走高，资金会往高利率的地方流动。
因此新兴市场将首当其冲，台湾也难以置身事外。资金流向的改变，也将造成汇率的相对变化，若国际游资长期流向美国，则美元长期需求走强，美元长期看好，新台币兑美元长期将呈贬值趋势，外资在资产配置上，台股比重将下修，这是长期可能不利之处。
营收持续成长低基期股 投资价值逐渐浮出
现阶段支撑台股的力量主要就是美股持续创高带来的信心，尤其台股交易量并未出现激情，只要外资不撤，筹码安定度就高，加权指数万点就可能成为常态，而随着时间的推移，部分资金就有机会出现外溢效应，由权值股流向低基期个股。
回顾年初以来，大部分类股都有轮番表现过，而生技族群是量价持续沉淀修正的少数类股之一。
由基本面的角度观察，若营收能持续成长的个股，遇到资金外溢效应时，投资价值将逐步浮现。例如展旺(4167)，为培南类(Penem)抗生素原料药兼制剂厂，培南类为广效性后线抗生素，总市场规模约二十亿美元。先进国家对于培南类产品规范严格，需专厂专用，避免交叉污染，使得能够进入高阶市场的原料药厂不多，目前美国仅三～四家。
目前市面上培南产品主要有三种，分别为Meropenem、Imipenem、Ertapenem，其中Meropenem 与Imipenem专利已到期，Ertapenem 专利即将在2017年底到期。
抗生素的新药产出稀少，旧产品专利到期后需求仍持续成长，产品生命周期长，相关学名药市场利润高，仍具长期发展潜力。
展旺亏转盈 进入高成长期
展旺开发培南原料药多年，初期仅销售非法规市场，价格偏低使营运亏损，公司2011年自行建置针剂厂，以针剂学名药申请美国药证，2016年中顺利取得Meropenem上市许可。同时美国市场因原先三家供应商中有两家(Sandoz 与Hospira)因代工厂出问题而停止供货，展旺即与Sandoz签订全球销售合作合约，已开始大量出货，带动营运转亏为盈，目前展旺已成为美国市场除原厂CMO 厂ACS Dobfar(APP Pharma)之外极少数供应商。
另外Sandoz亦申请Meropenem 欧洲药证，预期下半年欧洲销售将开始挹注营收。而扩增原料药及针剂产能约25～30％，下半年新产能将陆续开始投产。还有专利即将到期的产品Ertapenem，展旺已申请P IV学名药证并完成欧美查厂，预计2018年第一季可取得药证，其他竞争对手，Sandoz已取消first-to-file文件，Hospira同时也因生产问题短期难以恢复，展旺有机会成为第一家上市的学名药厂，将规划与大型厂商合作销售。
Ertapenem全球销售额约五亿美元，市场潜力及利润皆大幅超越Meropenem，可望为展旺带动新一波成长动能与获利来源。
医材于生技族群中属于稳健成长的区块，加上台湾的生产技术持续精进，已开始在国际市场崭露头角。例如联合(4129)即是典型的例子，联合骨科生产销售人工关节，为高阶植入性医材，进入门槛高，且联合为亚洲少数取得欧美认证厂商，并以经营自有品牌为主。
今年一～五月各地区销售占比为台湾28％，中国22％，美国18％，欧洲5％，冠亚公司九％，其他17％。2017年台湾地区因大客户长庚医院需求强劲，年成长幅度约15～20％左右，美国地区预估稳定成长约10～15％，中国部分近期陆续接获标案，状况开始好转。
去年下半新增的欧洲及日本市场，欧洲营收销售快速拉升，目前占比已达5％，全年贡献可望突破一亿元左右。日本目前仍在申请许可证中，预计2018年初开始产生贡献。
联合今年第一季并购冠亚脊柱销售公司，冠亚产品已有中国、欧美证照，与联合人工关节产品可形成互补综效，自第二季开始并入营收，目前占比达9％，对联合营收挹注显著。法人预估联合2017年全年营收约18.6亿元，年增率35％，毛利率可望拉升至73％左右，税后净利估约1.79亿元，年增率27％，预估每股净利2.49元。
由于植入性医材欧美认证门槛高，具寡占优势，加上自有品牌渗透率逐年提升，法人预估2018年营收持续向上，而欧洲、日本市场的高毛利产品比重增加，预估EPS有机会挑战3.9元，年增率仍有56％的高水准，值得投资人长期追踪。
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