理财周刊／贵金属ETF攻守俱佳
文／冯泉富
近期中、美关系给投资人的感觉，呈现冤冤相报何时了的情境。虽然，长期追踪我们看法的读者不会感到意外，但情绪难免还是受美股影响而起伏。我们从一开始就认为达成协议的机率非常非常低，历史殷鉴，政治、军事十分依赖美国的日本，在上个世纪的美、日贸易摩擦都可以一搞二十年，何况是现在的中国，理由不再赘述。
互相报复仍未落幕 股市顶多局部轮涨
中美对峙以后就是常态，也不会只在贸易、科技领域，所有人都有必要尽早习惯这个时代背景。目前的状况是，提早进入类似「胆小鬼游戏」的博弈过程，必须有一方受不了，才有机会「暂时」坐下来认真谈，记住是暂时。
尤其是中国宣布恢复对美汽车及零部件加征五～二五％之关税，十二月十五日十二时生效，使目前自美国进口的整车关税由十五％回升至四○％，零部件由六％回升至一一％。同时在国务院关税税则委员会发布的新一轮加征七五○亿美元自美进口产品一○％关税清单中亦含有汽车及零部件，等于在恢复加征关税的基础上再次加征新关税一○％。
如此，将使汽车整车的名目关税最高达到五○％，虽然受影响的品项总额不大(二○一八年中国从美国进口汽车及零部件金额约一二五．六亿美元)，但是对于先前已延后谈判的美欧、美日汽车关税，后续该如何商谈？过去以邻为壑，作威作福已数十年的美国总统能不歇斯底里吗？因此，中、美九月的磋商大概率是泡汤了，重点是互相伤害的戏码肯定仍未落幕。
另一方面，过去几个季度支撑美股的重要力量－库藏股，可能也会随着担忧美国潜在经济成长减速，企业获利可能逐渐萎缩，使企业倾向保留更多现金，而影响买回库藏股的金额。
根据最新统计显示，标普500指数成份股第二季总共买回一六六○亿美元自家公司股票，低于第一季的二○五八亿美元，也低于去年同期的一九○六亿美元，已经连续两季缩减规模。这样的惯性已隐约提醒投资人，美股未来单纯依赖FED宽松政策，而欲挑战今年高点的难度已越来越高。
至于台股，由于七月外销订单年增率为负三％，连九负，对照过去的拉货循环，加上今年普遍的提前拉货效应，旺季不旺的机率越来越大。基本面的疑虑加上人民币趋贬对外资的心里障碍下，台股短线仅能存在局部性的轮涨行情。
企业财报尚未反映关税效应 未来最大疑虑
中、美新一波的互相加征关税措施，虽然有稍微拉低整体股价，但是否利空出尽，不得而知，主要是目前尚未反映至企业财报端。
中国方面，二五○○亿美元大陆输美商品所加征之二五％关税，将自十月一日提升为三○％，范围包括约一九一亿美元的电子通讯设备、约一二五亿美元之电脑电路板、约五六亿美元的处理器、约四一亿元的座椅除外金属家具、约三十一亿元之电脑零件、约二十九亿元之木制家具、约二十七亿元之静态变频器、二十五亿美元之聚乙烯、二十五亿元之木框架座椅、约二十三亿美元之汽车零件等。
九月一日起对其余三二五○亿美元未延后实施的陆货，由加征一○％改为加征一五％关税，细项包括健身追踪器、智慧扬声器、蓝芽耳机、智慧手表、十三．五吋以下平面电视、录放影机或其他播放器、随身碟和硬碟等资料储存设备、电话机零件、塑胶制品、多功能印表机等；而手机、笔电、游戏机、玩具、电脑荧幕及部分衣服、鞋子等产品，自十二月十五日起将课征一五％关税。
我们合理的推测，先前一○％的关税或许不会影响iPhone销售量，也不至于影响台湾的零组件供应链，但未来若提高至三○％呢？这将会是个大威胁，台商不降价可能会被陆厂取代，降价则损及毛利率。
目前市场法人推估，面对iPhone未来可能出货量下降，为了维持相同水准的出货量，以撑住工厂产能利用率，报价上相对积极让步，零组件供应链的报价已比去年同期下跌约五～一○％，这对原先毛利率不及二○％以上的诸多台厂，影响财报之程度十分巨大，而且股价通常会提前反应，这已预告今年第四季台股被下修的压力快速增加之中。
上述关税逐一执行后，法人预估对中、美双方GDP之影响，对美国将影响○．四五％，对中国影响○．八五％，将连带影响股市整体估值，指数型ETF被赎回的压力也增加。
市场十眼所视 聚焦在FED的宽松
如前所述，既然基本变数仍多，成就股市的期待自然落在各大央行的宽松政策了。观察美国联准会(Fed)主席Powell于八月二十三日在 Jackson Hole举行的全球央行年会演说，其重申美国经济仍处于健康水准，就业增速稳健，消费者支出支撑温和的经济增速。
当然，他也提到商业投资、制造业疲软的现象，并表示全球经济增速放缓以及贸易不确定性使经济前景承压，低通膨才是问题而非高通膨，而贸易政策的不确定性是全球放缓、美国制造和资本支出疲弱的因素之一。
Powell花了一些时间来讨论关税，表示贸易战没有规则手册可以依循，他们没有前例可做为政策回应的参考，但也再次承诺Fed将采取适当的行动来维持扩张。整体演说看来，鲍尔的说法仅属中性偏鸽，无法满足市场所期待。
相较于欧洲央行(ECB)公布的七月二五日之决策会议纪录，为提振欧元区经济，央行官员考虑将降息和购债合并实施，Fed主席Powell的演说显然过于保守，是投资人心中的疑虑。
不过，由于目前美国一年期以下的短期公债殖利率倒挂现象仍未明显改善，这等于是绑架了FED，非得继续降息不可，否则很难将短期利率拉低。若放任时间拉长，将影响金融市场贷放意愿，进而影响金融市场流动性。
根据CME集团的FedWatch工具，投资人目前百分之百预期Fed将在九月十八日的决策会议降息一码，而二○一九年预估由原先的降息四码下修为降息三码。因此，合理推估FED 九月会降息，但后续会再降几码，可能仍有变数。
最后，我们由市场端的角度，观察美中贸易战升温期间的国际股市，普遍抗跌的前三大族群为公用事业、房地产、必需品等，而能源商品、资讯、金融、奢侈品等跌幅较大。
因此合理推估，非必需品支出(包括较高单价商品如新一代消费电子产品、奢侈品、甚至包括汽车等单价较高支出），未来成长空间可能限缩。此外，低利率也可能影响金融股的财报表现，必须留意避开。
台股因美中贸易战使得部分供应链因此受惠，亦即转单效应抵销了部分大环境的因素，因此除注意基本民生需求外，在较具竞争性的供应链(如5G、汽车零组件或其他制造行业相关)的族群亦见到资金青睐。
尤其今年出口状况低迷，在哀鸿遍野下，资通／视听产品却是逆势而行，电脑元件、云端伺服器买气畅旺，电脑零附件持续保有三○～五○％的成长，主要成长动能来自于北美厂商，属于转单效应。该族群若遇股市大幅回档，将是资金捡便宜的对象。
至于先前推荐的贵金属ETF行情，在负利率债券规模持续扩大的状态下，趋势看好不变，可波段操作，白银ETF短线相对较强。