致富胶囊－投资级债券将在2023年绽放光彩

受到因应通膨的紧缩政策影响，债券市场在2022年是痛苦的。但价格修正后，公债殖利率推升至十多年来未曾见过的水平，投资级公司债的情况也类似，信用利差和殖利率均走高。

中央银行紧缩的速度和幅度导致殖利率曲线变得平坦和倒挂，意味着较短期债券的殖利率与较长期债券相近甚至可能更高，这为投资者创造了一个难得的机会，可以借由持有较短期债券获得比持有长期债券更高的收益，同时利率风险也较低。

然而，具有吸引力的收益只是其中一半的优势，我们认为2023年也将是利率周期的转折点，因为央行会调整政策以因应通膨下降和经济衰退。意味着虽然我们喜欢短期债券，但只持有短期债券可能会有机会成本，因为随着利率走低，持有长期债券可能带来的更大资本增值潜在机会。

2022年底公债殖利率与经济前景发生脱钩，我们预期2023年公债殖利率将与经济数据重新同步，美国10年期公债殖利率可能从2022年第四季的高于4％，至2023年底时接近2％，带动公债价格强劲反弹，品质较佳的投资级公司债也可望受惠，因为这些债券通常对于利率变动较敏感。

过去几年过度的宽松，随着政策紧缩而陷入低迷和衰退。领先经济指标正在闪红灯，房地产市场已经感受到痛苦，企业获利正在触顶。

我们认为，非农就业数据反映企业正在裁员的情形只是时间问题。根据领先经济指数（LEI）这个自1960年代以来可信度高的就业指标，非农就业人数将大幅减少。

在非农就业数据出现几次负值后，联准会可能会惊慌失措并开始降息，经济衰退会扼杀通膨，如果失业率上升，联准会将考虑再次执行双重任务-稳定价格和充分就业，并转而更加关注第二部分。我们关注的主要经济领先指标均未触底，因此预期经济将进一步恶化，经济软着陆不易出现。在此环境下，信用风险过度扩张不会有什么好处。非投资等级债券的卖压，可能会在2023年稍晚为该资产创造一个极佳的进场点，但它没有理由成为早期的英雄，因为如今投资级债券的风险调整后回报潜力极佳。

我们对于后市看法的风险在于经济数据可能不配合，即就业市场保持强劲且通膨拒绝降低。然而，若是如此，央行的政策会更加严厉，经济衰退会更严重，最终将有利于评级较高的债券，因为投资者会寻求避风港。许多经济数据支持我们的观点，即投资级债券将在2023年表现强劲。