专家传真－他山之石：地震逃生与资产管理观念类比

图／本报资料照片

当地震来临时，如果您躺在床上能够感受到强烈上下震荡时，请立刻准备逃生；但若仅感受到地震是明显左右摇晃，那这地震大概率不会危及生命。而这个逃生观念之判断，是基于下述物理性质与建筑法规：

1、纵波速度快于横波速度，故上下震荡的地震波，可较快传递至地表。

2、纵波能量较快被介质消散掉。换句话说，若躺在床上却能感受到明显上下震荡，那就代表此纵波还没被足够的介质消散掉，也就是地震源可能离您不远。故必须在约5～10秒左右才抵达的横波来临前，准备逃生。

3、由于纵波经常较快被消散掉，亦即传递距离不远，故建筑法规对防范纵波破坏的要求较横波者为低。若您住在大楼的一、二楼，当地震的头二秒就使您感受到明显上下震荡，那请您赶紧躲在家里较粗柱子旁边，因为柱子的挫曲（Buckling）破坏将可能导致楼层坍陷而使低楼层变成夹心饼干而消失。

台湾921大地震造成2,415人罹难、51,711栋房屋全倒、52,768栋房屋半倒。愈是接近集集震源的损毁房屋，大多都是挫曲破坏模式，这些低楼层几乎仅剩下较粗柱子旁可能存有破碎空间供人躲藏。然而，这个地震逃生观念与资产管理又有何关系呢？

他山之石，可以攻玉

纵波的地壳传播速度约每秒5.5～7千米、横波约每秒 3.2～4千米，由于纵波较快抵达地表，若破坏性较低的纵波已让您感受强烈上下震荡，这即是警示数秒后到来的横波破坏性将更强，识别与运用此物理特性，就有机会帮您紧急逃生。另外，地震横波又称为凹凸波，这与资产价格的震荡波型极为类似。投资者希望在凹波波谷附近找买点，在凸波波峰附近找卖点，因此，若能识别与运用资产价格波动之特性，则将有助资产管理实务运作。

无为而治：彼此支援、稳定成长

识别与运用两个资产价格波动的负相关特性，将有助于资产管理。经理人宜辨识并持有成长的两个资产类别，且其又同时具有显著负相关之价格波动特性时，也就是：「你赚我亏、我亏你赚」之关系。善用此策略，可以显著降低整体投资风险，以接近无为而治之整体投资稳定成长目标。

尾巴摇狗，风险辨识

识别出特殊系统性风险，以防范与降低此风险造成的资产价值损失，将有助于资产管理。近20年来，衍生性金融商品市场蓬勃发展，各项创新金融商品如雨后春笋般地萌芽。举例来说，若将一篮子债券比喻为本体（狗），而追踪一篮子债券的ETF比喻为狗尾巴。当本体价格变动时，追踪本体价格的债券型ETF价格亦将随之变化，也就是狗决定狗尾巴的变化幅度 （狗摇尾巴），然而，绝大部分的国际债券并不一定会被经常交易，且常常是持有至到期，而债券型ETF却大多具有大量每日交易纪录，基于一篮子国际债券的流动性是远低于债券型ETF者，因此，假若债券型ETF基于国际事件冲击下导致快速跌价，这是否将过度反应地影响一篮子债券的价格？进而导致「尾巴摇狗」之系统性风险，而这正是Bhattacharya与O'Hara在2018年提出的反客为主之系统性风险。

台湾债券型ETF规模已是亚洲最大，截至2019年8月底已突破台币1兆元，其中寿险业就占9,967亿元，故大型资产管理机构或机构投资人，如寿险业者与投信业者，有必要对持有债券型ETF之特殊系统性风险进行相关评估。