专家传真－从ESG概念 思考鼎泰丰卖股之合理价位

鼎泰丰大股东传有意出卖45％股权，但因人事成本过高，使得潜在投资者却步。图／本报资料照片

据报导鼎泰丰大股东有意出卖45％的股权，出价约40亿元，但最后卡关，主因是人事成本过高，使得潜在投资者却步。也有人说，大股东卖这个价钱不贵，已经是佛心价了。所以我们要思考的是，到底怎样的出价是合理呢？基本上，企业要出卖股权时，首先需要算出合理的出售价格，通常借由营收及获利等会计帐上来进行初步评估。然而，收购常见的实例是采用溢价收购，溢价的原因是来自企业名声，以法律术语而言，称之为商誉。

问题是，如果没有公开收购的情况，要怎么评估股权价值的合理性呢？笔者认为营收及获利是股价收购评估的硬指标，至于近年来的ESG概念则是可以作为收购价值的软指标。

ESG概念（即环境、社会及公司治理）目前多半在金融业推行，其他产业热衷度较低。然而，一个好的概念运用范围应该要更加广泛，以此鼓励其他产业投入。首先，具体的ESG概念至少包含劳资关系、员工照护及社会关怀等指标。根据MSCI的研究来看，ESG评分较高的企业，较大的可能是基本面较好的公司，长期善尽社会责任，协助员工、客户及社会建立正向有益的循环关系，企业经营层面也属于稳健及长期的营运模式。

其次，采用ESG概念的企业，为了法规调适之必要性，短期内之营运成本必然会上升，但长期性来说，可以减少法规违反之风险，避免受到主管机关的裁罚，降低法遵成本。以我国为数众多的中小企业主来说，从法令遵循连结到ESG概念，几乎可以说是未来必走的一条道路。

回到鼎泰丰收购事件来看，由于投资人收购的眼光是着眼于企业的未来性，依据上述所说的内容，ESG的各项指标恰巧可以精准评估企业的长期性风险，协助厘清收购价值。事实上，鼎泰丰一颗小笼包大约是25元，笔者事务所附近一颗大约8元，两者价差接近三倍。由此可知，鼎泰丰在ESG上付出的成本，相对于其他餐饮业恐怕早已超过三倍以上，人事成本过高的疑虑，如果以此种眼光加以检视，是否应该要有不同的收购思维呢？