《半导体》2外资看群联 短线持平、长看俏

日系外资表示，群联第二季毛利率为34.9%，季增加1个百分点，原因是获利率较低的零售市场贡献降低，即便NAND需求减弱，毛利率可能会下降，但因库存股和员工奖金相关的费用减少，运营支出有所下降，因此，第二季度每股收益达11.97元，优于预期。由于群联尝试瞄准高利润的非消费/零售市场，而不是疲软的消费者/零售市场，故现阶段预计群联第三季表现和第二季相似。

日系外资表示，从终端需求前景来看，群联预计企业市场将保持强劲，其次是第四季因新机推出的推动，智慧手机需求有所复苏。另一方面，PC需求在经历上半年强劲的拉动后保持稳定，但消费者/零售模组需求仍然疲软。整体来看，看好aiDAPTIV和企业级SSD Pascari是群联结构性增长动力，故维持群联买进评等、目标价792元。

美系外资表示，展望群联第三季，零售市场仍然充满挑战，消费电子需求疲软，中国元件厂商倾销库存，但企业市场依然强劲，这可能群联第三季度唯一的亮点。至于NAND价格上涨对群联的模组是否业务不利，如果群联的无法将更高的成本转嫁给客户，毛利率是否会受到影响，则宜继续观察下去。

整体来说，美系外资表示，因为非AI的复苏仍然缓慢，也呼应了群联管理层关于消费需求疲软的看法，故调降了群联2025年的EPS预估，将落在38.37元，也将群联目标价由660元调降到570元、评等降至中立。

最后，美系外资表示，企业、嵌入式ODM模组和aiDAPTIV+应该是群联业务的关键驱动力，必须关注2025年消费电子需求是否会回升，以及NAND价格走势，如果NAND需求或NAND价格开始下降，这可能会成为群联风险。