《半导体》股王前景俏 2外资评信骅、最高上看5800

第一家美系外资指出，信骅9月营收达7.08亿元，第3季合并营收达19.86亿元，高于预期的10%（原先预估第三季营收范围为17.5至18.5亿元）。信骅主要动能来自美国主要云端服务供应商（CSPs）的伺服器和AI伺服器需求强劲，带动订单增长。此外，来自中国的AST2600 BMC订单也显著增加，占第三季总订单的15%。在其他市场中，约有15%的订单来自AI伺服器需求。

美系外资表示，尽管信骅管理层维持第四季营收预测在17.5至18.5亿元之间，但考虑到美国云端服务供应商及中国市场的持续订单动能，第四季营收可能会有上行空间。因此，该机构上调了信骅第四季的营收预测4%，预计季减幅度为1.5%。在毛利率方面，预计信骅第三季毛利率将比第二季略有提升，主要因Pilot BMC产品库存拨备的影响减少，而第四季的影响将进一步缩小。目前预估第三季及第四季毛利率分别为64.3%和64.9%。

该美系外资表示，信骅股价自8月底高点以来已下跌20%（相较台股上涨1%），市场可能已充分反映出对云端资本支出可能下行周期的担忧。该外资对信骅2025-2026年的成长前景保持正面看法，预估营收年增率分别为33.2%和41.4%。成长动力包括AI伺服器的进一步扩展，尤其是来自Nvidia Blackwell系列的需求，每个运算模组预计使用2.5个BMC，且BMC的单价持续上升；另外，2025-2026年的伺服器汰换周期（上一次汰换周期为2020年）；此外，2026年新产品线（如I/O扩展器及PFR IC）预期将带来显著营收增长，而非伺服器管理IC业务（特别是Cupola360）也因智慧城市及智慧工厂的快速部署而有望实现高于公司平均毛利的增长。该机构现阶段维持信骅目标价5,800元，评等「买进」。

另一家美系外资指出，信骅9月营收达7.08亿元，月增5%，年增120%。第3季营收为19.86亿元，季增46%、年增149%，符合市场预期，主要得益于中国和美国市场的强劲需求。

展望第四季，该美系外资认为信骅有望至少维持与第三季持平的增长，主要因AI伺服器零组件需求持续增长。预计第四季毛利率将有所改善，并符合先前指引的64-65.5%，这归因于产品组合的优化以及库存无需拨备。

该美系外资表示，信骅的解决方案中拥有较高的BMC占比，特别是GB200A/GB300A及GB200 NVL72。若B200A停产，并促使更多客户转向升级方案，将对信骅带来正向影响。该外资认为，对信骅而言，产品组合的转变应该是有利的，因为在相同预算下BMC的占比更高。然而，持续的规格变更可能会增加量产时程的不确定性。该美系外资维持信骅「中立」评等，目标价4,765元。