不要钱的最贵 专家：美散户轧空潮曝使用免费交易平台代价

Robinhood等交易平台标榜免费，但专家指其透过让散户使用免费交易同时也为间接交易附初价差代价。(示意图／达志影像shutterstock)

美国股市2周多来散户发动轧空攻势、割机构韭菜，其中最大插曲应是上周四(1月28日)由于Robinhood在内多家网路平台限制主要轧空标的GameStop交易，导致GameStop当天收盘暴跌逾44%，《FT中文网》专栏作家李军认为，由Robinhood倒向机构投资者，就可看出散户获得的免费交易服务，实际上都已被暗中标价，免费的才是最贵的。

Robinhood是美国目前最炙手可热的证券交易应用程式，标榜完全无手续费与友好的用户体验，已有超过1300万注册用户。取名引用英国中世纪劫富济贫的侠盗罗宾汉典故，但这次却显示，实际上被劫的是相对贫穷的散户。

李军表示，这类平台号称免费，虽是真的，但其商业模式却有许多细节，由于透过高频交易商间接交易，和交易所直接交易所获得的最佳成交价格会有落差，免费券商主要的获利来源就是提供大量交易单给高频交易商，高频交易商用价差套利后，再分成给免费券商。

这种业务模式迫使SEC(美国证券交易委员会)2018年修法要求证券服务机构强制披露订单交易管道。李军分析Robinhood所披露资讯，指其订单都是以非直接方式完成，最终搓合是委由5家做市商(不论做空或做多)，因此Robinhood最大衣食父母并非散户，而是做市商，贡献超过1/3，因此当机构与散户冲突，被出卖的当然是散户。

据统计，去年上半年Robinhood因此获得2.71亿美元收入，这些就是藏在其免费服务后的利益，形同每个「免费」交易的散户，不知不觉中都缴纳「隐形交易税」。由于Robinhood主要收入和交易量相关，因此会透过各种手段刺激散户频繁交易。麻萨诸塞州监管机关对Robinhood提告起诉书指出，甚至有加入平台前从未有投资经验者6个月内完成超过1.2万笔交易。

SEC指控Robinhood未充分披露与高频交易商合作细节，虽已以6500万美元代价达成和解，其未尽最大努力替散户争取最佳成交价，也未将交易实情让客户知道，都在GameStop之乱中再次暴露。SEC估算，2015至18年间，Robinhood上的散户投资者因为价差损失至少达3410万美元。

李军指出，就像电子游戏界俗语，如果你玩一个游戏而不用付费，就是游戏体验的一部份，相当于付费玩家的免费陪玩者，付费玩家透过买道具获得不公平优势，并由打败免费玩家来获得最佳体验。网际网路世界也是同样原理运行，例如谷歌(Google)提供各种免费服务，但用户同样免费提供了关键字、流量、位置和支付讯息，让谷歌以这些基础建立起全球数字行销王国。

「这次在散户逼空机构的过程中Robinhood悍然关闭相关证券的购买功能，让散户投资者真正意识到了免费服务背后的代价。」李军写到，「任何免费的服务都是有代价的，只是代价你不知道而已。如果你有一天真的认识到了这个代价，你会发现免费的服务往往才是最贵的。」