工商社论》美、台金融业获利暴增的潜在风险

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美国华尔街三家龙头银行在上周五（10月13日）率先发布今年第三季的财务报表，获利绩效极为惊人，规模最大的摩根大通（JP Morgan）单季获利131.5亿美元，年增率高达35％，富国银行（Wells Fargo）获利57.7亿美元，年增率更高达61％，正在进行全球业务重整的花旗（Citigroup）在扣除庞大的重整费用后没有衰退，仍然缴出35.5亿美元的获利，按年增长2％。

早于摩根大通等银行，台湾14家金控公司在10月12日全数公告9月获利，税后纯益加总为新台币279.93亿元，与去年9月相较，年增率接近100％，累计前九个月的税后纯益达到3,394亿元，年增率也有5.3％。富邦、中信、兆丰等几家金控前三季的累计盈余已经超越去年全年，如果第四季没有意外的风险，全体金控全年获利有机会挑战4,000亿元，再创历史次高、甚至新高纪录。

但是，14家金控公司的股价并没有反映「获利倍增」的利多，也没有展现全年获利将要突破4,000亿元的气势，金融股指数距离7月的高点还差5.1％，距离去年4月的高点还少15.5％。美国的金融股也有类似现象，经营绩效最佳的摩根大通股价相对强劲，但是距离7月的高点还少7.5％，而花旗集团与富国银行的股价距离去年高点更跌超过20％，富国从4月的低档回升约1成，算是在半山腰上，花旗集团的股价则在全年的低档徘徊。

金融机构的财务报表因为具有长短期收益与风险的差异，会计准则原本比制造业或零售业等更为复杂，理论上在利率上升的周期，金融业获利上升的趋势值得期待，但是随着每次利率循环周期特殊的背景因素，难以具体掌控的风险也随之上扬，而此次因为美元利率急升伴随着全球地缘政治极端风险，更给金融业的稳健经营带来前所未见的挑战。

特别让众人坐立难安的风险警示讯号来自摩根大通执行长戴蒙（Jamie Dimon），他在发布年增35％获利的当天不只没有开香槟庆祝，反而再次发出令人错愕的警讯声称「现在可能是全球几十年来最危险的时刻」，华尔街的银行站在全球金融市场最高的山巅，对美国经济前景与全球风险看得一清二楚，戴蒙担任摩根大通执行长已近20年，是经历多次重大循环的老先觉，他的警讯不会是误判，不会是危言耸听，风险承受度较低的小型经济体如台湾，绝对不可轻忽。

戴蒙多次提及美国联准会（Fed）的指标利率联邦资金利率，有可能从目前的水准再拉高至7％，而这是「没人做好准备」的重大风险，他在多个公开场合持续示警，而可能触发利率继续上扬的事件，除了乌克兰战争引起的粮食供应危机、石油价格持续上扬、美国联邦政府预算赤字将持续多年上升到GDP的5％以上、最近又多了中东加萨走廊的战争。

这都是已摆在台面，是各国政治领袖难以忽视的全球性灾难，戴蒙没有提及的是，金融机构固然因利率上扬而缴出耀眼的获利，资产负债表另一面的潜藏风险却也同步暴增。上周五摩根大通的财报附注栏内有一个令人吃惊的数字，放在「持有到期」项下的债券部位，因为利率急升而出现巨大的未实现损失，这个数字在6月底是340亿美元，到了9月底已经扩大到将近400亿美元，单季增加17.6％。

关于庞大债券部位的未实现损失，台湾的寿险公司去年经历过一次生死考验，仰赖金管会等主管机关同意寿险公司改变会计准则而勉强过关，如今美元利率再次挑战高点，已经改变会计准则的金控公司相应部位当然不会影响获利或是净值，但是被隐藏起来的冲击却同样巨大。

摩根大通的季报相对透明，同日公布的花旗与富国银行要等到稍晚才会向美国证监会申报10-Q报表时才揭露持有到期债券部位的未实现损失，但两家银行的数字都很可观，富国银行在6月底是380亿美元、而花旗集团则有240亿美元，本周将要公布财报的美国银行的债券部位则远比摩根要高，美国银行在6月底的持有到期债券未实现损失已经超过1,000亿美元。

Fed如今已经走到升息的红线，一边是仍然面临失控危机的通货膨胀，另一边是所有金融机构与企业面临高息的资产负债表风险，这的确是数十年来未见的风险，更是金融业缴出亮眼获利成绩却不敢庆祝的难言之隐，我们相信戴蒙的警示已经响亮到拜登、习近平等全球领袖都必须正视的最高分贝，至于如何缓和地缘政治的风险，端赖他们展现政治智慧而定了。