观念平台－与市场对话是货币政策成功的必要条件

在台湾今年6月CPI较去年同期增加3.59％，创近14年新高。台湾通膨数据比起多数国家相对温和，但有其特殊因素。因此、美国Fed积极升息，而台湾央行则缓步升息，让美台利差进一步扩大，驱动台币贬值、并造成外资撤离台湾资本市场。上半年外资抛售台股超过1.1兆台币，股价加权指数亦从1万8,000点滑落至1万4,000点，跌幅接近26％。而台币一年来对美元汇率更从27.52贬值到29.72，贬幅达7.4％。7月份若联准会再升息三码，而台湾央行仍维持利率不涨、则将再扩大台币与美元的利差。

在这样局势之下，虽然台湾通膨数据比起多数国家要来得相对温和，但基于民众对总体经济资讯的理解是局部且片面的。我们期待政府能就未来的相关物价管控政策和货币政策，提供更全面资讯给民众，尽早与市场对话，形塑未来政策共识，降低市场冲击、提升资源配置效率。

一、向社会说明通膨形成的国内外因素、及其传递过程，让民众有相对充足资讯、采取相对正确的经济行为。

虽然每次通膨形成因素都不同，且各个因素可能交错或交互影响，但如果社会大众愈清楚经济运行逻辑，愈能采取相对正确的行动，避免个人及其家庭经济或福利损失。以这轮通膨周期原因来说，其原因粗略可分成下列四项原因。1、全球超宽松货币政策。2、美中贸易竞争驱动外资大量转单及台商回台投资设厂。3、新冠疫情改变需求模式且驱动生产结构变革。4、乌俄战争改变全球能源使用与供给结构。

前两个原因属于需求拉动通货膨胀，典型对策是采紧缩货币政策因应。而后两原因涉及了供应链调整和国际政治冲突（甚至美中竞争也涉及了全球供应链重组问题）。其典型思维，一是采供给面调整对策；但这耗费时间较长。替代手段则是针对特定产品之供给采降税降费，甚至冻涨价格等有限效果的行政措施。另一是采取紧缩货币手段压抑需求，借此降低通膨，但这将冒经济降温，甚至衰退的风险。

二、台湾通膨率相对低，部分得利于政策干预油电涨价，这虽然能缓和高通膨带来的严重所得重分配失衡、却造成台电与中油的巨大亏损，形成了另一种资源配置的效率低落。因此政策取舍之间，政府必须积极与民众对话，取得民众理解与信任，进而促成政府跟社会的经济发展共识。

基于台湾通膨比起美国要来的温和许多，因此预期下次台湾央行将升息半码至1码，或甚至不升息，而Fed则再升息3至4码，台美利差将进一步扩大。如此一来，台币将会有进一步贬值空间，这将有助于出口产业扩张；但在全球需求转弱之际，这个助力效果将不太大。而另 一方面，预期新台币贬值将驱使资金流出，这早已表征在外资今年卖超台股1.1兆元。当美台通膨差距没有得到控制，当美台利差预期扩大，国际资金移动仍会持续扩大。

台湾是以出口为导向的中型经济体系，央行对升息步伐的考量因素，除了物质及通膨因素之外，还需考量160万家中小企业的生产力调整能力，他们担负了86.72％的就业量。央行需积极与市场、与经济学家们对话，以数据化解批评与压力，进而凝聚货币、利率及汇率政策的共识。

货币政策一向仰赖央行对经济结构和数据的「掌握」与「估测」及货币当局透过与市场及民众充分对话、来掌握好民众的通膨预期。在疫情引发的供应链紊乱，以及包括美中冲突、乌俄战争在内的地缘政治冲突，都可能超出了货币政策研究的传统范畴。也因此，央行对经济结构、数据的掌握与估测能力可能就被弱化了。

譬如强如Fed的经济研究团队，对这次通膨预估就备受质疑。理性民众自然知道，央行并没有神秘水晶球可用，理想的货币政策将在理论与实践之中，抉择地修正前进，央行宜采开放态度，与市场对话。尤其央行自2020年起将M2「成长目标区」调整为「成长参考区」之后，货币政策目标趋于隐晦化，这时与市场沟通就成了政策透明化的不可或缺的政策手段。