經濟日報社論／高息 ETF 風潮的省思

台股。(联合报系资料库)

最近台湾投信市场掀起指数股票型基金（ETF）的吸金浪潮。3月起投信公司发行ETF募集资金屡创纪录；中信上游半导体（00941） 15日以175亿元的历史规模挂牌，统一台湾高息动能（00939）将在20日以531亿元上市，更是00941的三倍巨量。预计4月1日交易的元大台湾价值高息（00940），最近在募资期间撼动社会，投资人的蜂拥注资，竟让银行隔夜拆款利率因此上升；00940显然将是「史诗级」规模的ETF。

ETF正式被作为资本市场交易产品，缘起于1990年加拿大多伦多交易所挂牌追踪当地市场指数的TIPS。美国在三年后推出SPDR标普500指数ETF，至今年2月管理资产超过5,000亿美元，成为世界最大的股票型ETF。至于台湾发行ETF的滥觞应属2003年上市的元大台湾50（0050）；据闻当时推出是要让护盘的国安基金平顺退场。0050在2月份的规模超过3,000亿元，居国内投资指数股票型基金之冠。

自从ETF在台湾发行后，投信产业就不断开发新产品，为金融机构与投资大众提供功能性服务。例如，85档跨国投资债券型ETF为保险业提供较低避险成本的资金运用管道，目前规模高达2.2兆元。至于拥有「高股息」关键密码的ETF，如元大台湾高股息基金（0056）与国泰永续高股息基金（00878）也各以2,600余亿元的规模紧追0050。2月底48档投资国内股票的ETF总规模超过1.5兆元，成为台股上涨的重要推手。

我们由00940惊人的募资表现确认，高股息、月配，再加上具有投资主题的ETF已成为投信基金成长的重要公式。在经济不确定的时代，民众求优质的投资产品若渴；老牌投信公司推出「华伦巴菲特」品牌、月付高股息、低投资门槛，与成绩斐然的回测结果，再加上类似ETF「被确认」实现高股息的新闻传播，坚实强化投资人信心，遂产生这次爆炸性的募资规模。

不过，00940募资成功亦带来众人一些困惑。ETF完全复制指数公司编制指数的「被动投资」，等于事前预告投资的成分股。例如，00940若被限制在短时间内完成50档股票布局，就难免会造成股价波动。ETF投资股票名单被「外泄」，提供有心人「先搭便车」推高股价，而让后进场的00940投资人被「割韭菜」。如果基金经理人能被允许暂以衍生性金融商品管理风险，延长资金全数入场时程，或许是像00940规模ETF能否成功入市的关键。金管当局对初始规模庞大ETF的市场导入，显然应有例外管理的规定。

众多高股息ETF规模不断扩大的后续问题是，在股市由「熊转牛」或「牛转熊」的风险时刻，ETF配合投资人进出市场，特别是机构投资人大量的申购或卖回，而可能加深股价的波动度。虽然个别ETF投资数十档股票合乎分散原则，但其实多数投资仍集中于特定产业，结果造成全体ETF投资标的高度重叠。因此，ETF是「表面分散，实质集中」，这样的投资策略并不会降低市场风险。我们由00939与00940回测的年化标准差与市场相当，便可知这些ETF追求的是高报酬而并非降低风险。

投资人对高股息ETF的热情应会激起新一波类似产品的发行。金管会此时应积极宣导，鼓励投资人将这些高股息ETF作为长期持有的核心投资。「投资一定有风险，基金投资有赚有赔」的警语更要不断提示，以降低投资人一厢情愿地认定，投资这些ETF就必然会有如回测所展示的高收益结果。

在台湾股市挑战20,000点历史新高当下，00940成功募资说明投资人迫切希望安心的管理财富。不过，大街小巷人人讨论00940，就让人想起预言股市衰退的「擦鞋童理论」。再者，经济学家实证「殖利率倒挂」将带来经济衰退的观察虽被揶揄「失灵」，却无人保证股市能无止尽地上涨。股神巴菲特更在最近致股东信中提及，「现今市场展现出比我年轻时更像赌场的行为。」这一切说明投资要有「居高思危」的智慧。我们呼吁金管会对投资人应加强财富管理教育，其中「定期定额」耐心投资应是不错的出发点。