工商社论》「高股息ETF之乱」给监理机构的省思

图／本报资料照片

台股今年以来频创新高，进而带动台股高股息ETF一阵投资热潮，俨然形成一种新国民运动。根据投信投顾公会年3月8日公布的最新统计数据显示，17档台股台股高股息ETF总受益人已达434.88万人，市场总规模也首度破兆，共达约1.03兆。由于近期投资人太过激情，甚至演变成「高股息ETF之乱」，更引起金管会出面降温。

金管会主委黄天牧3月18日在立法院就表示，未来对ETF的监管将朝三面向加强：其一为资讯的完整性，投信业者是否把发行的ETF卖给合适的投资人；其二，将在6月底前拍板投信业者和网红合作行销的自律规范；其三，督促证交所和柜买中心建立市场风险的监控机制。

ETF原本属于被动型投资金融商品，它具有追踪特定指数而在各交易所挂牌上市的特质；一方面具备传统共同资金分散投资组合风险的优点，另一方面也拥有股票能即时买卖且流动性高的特性，同时交易相关成本也比股票和共同基金便宜许多。因此，它是非常适合中长期投资人之投资标的，故主管机关并不会打压ETF商品，也没有要订募集的上限。我们基本上认可主管机关对于ETF的监管方向，惟对特定类型（特别是高股息型）ETF的募集是否要订定上限，由日前元大台股高股息「00940之乱」，加上群众盲目追逐台股高股息的从众现象，值得监理机构重新思考此一政策的周延性。

首先，如果细看近期当红的几档台股高股息ETF如富邦00900、群益00919、复华00929、统一00939及元大00940，其筛选的母体极为相似，几乎都从上市柜前200～300市值股票筛选，虽然各家投信各自标榜其具备独特的选股策略，但拉回第一层筛选标准「市值筛选」时，筛选母体大同小异，就如同大家挤在同一个菜摊买菜一样，你买我也买大家争相买，很容易把股价拉升推高。在市场处于多头时尚不致于出现问题，但未来如果股市反转成空头市场时，如果成份股股票殖利率表现不如预期时，将遭众高股息ETF的投信公司调低权重或剔除，则其股价拉回力道将如同重力加速度般沉重。上述两种情境都会造成股市波动度大幅增加，将对股市稳定性造成不利的影响。

此外，由台股高股息ETF持股内容观之，其成份股超过7成集中于电子业，产业集中度过高的问题，极不利发挥其分散投资组合风险的优点，再加上电子业乃属景气循环非常敏感的产业，当该产业因景气不佳而需求不振时，必定会造成电子业成份股成长及获利性不如预期而影响其股利发效。另外一个常被纳入台股高股息ETF（如元大00940）持股的航运股长荣海运（去年殖利率高达45.2％），更是典型的景气循环股，都有类似的潜在问题存在，在景气反转时也容易变成投机客放空的对象，进而加深高股息ETF本身及成份股价格波动度的增加。

再者，观察台股高股息ETF投资热潮，对有些上市柜公司的股利政策也造成不健康的影响，例如有些上市柜公司为了符合投信公司发行高股息ETF的殖利率标准，或者为可不要被剔除高股息ETF成份股，进而改变其稳健的股利政策而不断提高现金股利发放率外，更有甚者在无法提升获利的状况下，透过使用保留盈余来发放现金股利的手段，借以提升其自家股票的殖利率。这些短视的做法将不利公司进行再投资，以及储备长期再投资的能量。

职是之故，我们虽赞成主管机关不打压ETF商品，但为了ETF市场能稳健成长，应重新考虑对过热的特定类型ETF，特别是高股息型类型ETF订定整体募集的上限（例如：高股息ETF募集余额，不超过整体ETF募集市值的某一百分比），以免造成特定类型ETF过度发展。另外，主管机关也应加速修订「基金管理办法」，积极开放投信业者发行主动式ETF，来落实多元商品发展政策，一方面能让台湾基金操盘人有更大发挥空间之外，另一方面亦可以减缓投信业者之市场从众效应（herding effect），一窝蜂发行高股息类型ETF，进而有效防止基金市场重演近期如00940募集的乱象。