陆港观盘－多项风险落底 资金回流准备年底行情

进一步观察细项，新订单指数继续回落，生产指数进一步下降至近年新低，短期不易看到反转的迹象。受供给不足影响，原材料购进价格指数和出厂价格指数升至近年来高位，导致市场预期通膨压力来临。

受疫情反复影响，服务业景气指数再度回落。10月服务业指数为51.6，比9月下降0.8个百分点。从行业分项看，受十一假期影响，住宿、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于高景气区间，表现较佳。但疫情防控力度不减，消费者出行受限，铁路运输和航空运输等活动指数低于以往平均，预计疫情防控形势严峻，服务业活动仍将延续缓慢恢复的态势。

通膨在10月超预期上行，CPI年增速和月增速均大幅上涨，分别是1.5％、0.7％。食品方面，受下雨天气增多和肥料价格上涨等因素大幅推升蔬菜价格，加上猪肉收储和消费需求回温，10月猪肉价格企稳回升，是CPI主要上涨的主要因素。

非食品方面，受国际原油价格持续上行影响，工业消费品和交通工具用燃料价格均明显上涨。因食品上涨来自短期因素，且服务业的价格修复依然还是较弱，预计CPI顶多以缓慢的速度上升。

但PPI迅速上升的走势不容忽视，10月PPI年增13.5％，续创1996年有记录以来的新高。受能耗双控限制下，主要能源供应紧张以及高耗能产品生产受限，生产资料价格大幅攀升，月增速涨幅由9月的1.5％扩大至3.3％。其中煤炭供给趋紧大幅推升煤价，高耗能行业生产受限，采矿、金属行业都是上涨的来源。

因大陆政府要求扩大煤炭供给，产能已快速释放，工业品供给紧张局面也将逐渐改善。观察近期数据，国际原油价格高档震荡，大陆境内煤和钢价格大幅回落，预计后续PPI上涨动能减弱，通膨压力可望逐渐舒缓。

近期房地产市场迅速进入寒冬，商品房的新开工量和销量均出现快速回落，新开工面积已经连续六个月衰退，降幅最高达到20％。过去三个月，商品房销量连续三个月出现衰退，幅度达双位数，硬着陆风险显著上升。

为避免硬着陆风险，政策的确在松绑。例如有官员提出「合理的需求正在满足」；又如监管机构提出「要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持」。不过还不能认为是新的宽松开始，更多是对之前政策过度紧缩的一种纠正。因为中央坚持「房住不炒」国策，打击投机炒房的同时，也在鼓励合理自住需求。

由于经济景气出现衰退的讯号，下半年的财政可望更加积极。全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，大陆经济增速下行压力变大。所以财政要承担「统筹做好2021、2022年宏观政策衔接」的任务，专项债发行可望加速节奏，货币宽松有望进一步加快，协助实体经济稳步恢复。

中共中央政治局会议表示对下半年经济稳增长的压力上升，主要因内需恢复缓慢、海外经济存在不确定等。可预见未来政策将往稳增长倾斜，包含货弊和财政政策。加上六中全会闭幕，短期政治风险降低，偏松的资金环境可望支撑股市表现。

在投资策略上，大陆后疫情时代的经济复苏逐渐趋缓，政府逐渐转向放宽货币政策，有利股市打开上涨空间，成长确定性高的科技和消费仍是长期看好的行业。