陆港观盘－政策支持力度不足 待股市落底讯号

3月份非制造业PMI是48.4，较上月回落3.2个百分点，其中服务业PMI指数46.7，较上月回落3.8个百分点，疫情影响下，物流、餐饮、批发零售等行业景气明显回落。而建筑业景气继续回升，建筑业PMI 58.1，较上月回升0.5个百分点。

疫情影响下，经济下行压力进一步加大，近期召开的国常会强调「稳增长放在更加突出的位置，促进补短板增后劲和经济稳定增长」。有望进一步公布稳增长的政策。

中国刚公布的第一季GDP增速也印证上述趋势。第一季GDP实际增长4.8％，表现低于全年5.5％左右的增长目标，主要是受到本土肺炎疫情冲击。第一季本土疫情波及范围为武汉解封以来最广，尤其是3月疫情影响加重，14天内有确诊病例的城市数量维持在200个以上，占全国GDP比重超过80％。由于疫情管制强度提升，经济活跃程度受到显著影响，包括3月发电量增速明显转弱，以及全国货运流量指数年增速衰退。

经济活动中，最弱的领域是在消费。中国3月社会零售销售年增速由正转负至-3.5％，不含汽车的社零增速为-3％。其中，餐饮收入大幅转负至-16.4％、商品零售转负至-2.1％。另外商品零售，必需消费依然保持正增长。可选消费增速普遍下滑、整体转负，地产相关的家电、家具年增速也都进入负增长。疫情之下，居民消费以保障基本生活为主。

在投资端，地产加速下滑，基建独强，但仍难以支撑整个投资项目。基建方面，主要在电力、水利市政环保两大行业投资增速明显，交运仓储邮政行业投资保持较高增速，这反映出第一季稳增长积极发力。房地产方面，3月单月投资增速由正转负至-2.4％，新开工、施工及竣工持续转弱，地产销量及房企到位资金持续走弱。

为稳增长，信用更加宽松。2022年3月新增社会融资人民币（下同）4.65兆元，较上年同期增加1.27兆元，明显超过市场预期。社融存量增速重新回升至10.6％。结合1、2月社融资料看，2022年以来融资政策明显发力，第一季社融总量甚至超过2020年第一季。

不过从信用需求看，结构依旧不稳。中国3月新增贷款3.13兆元，年增4,000亿元，主要来自企业短期贷款，而居民部门继续负增长。结合房地产数据，30个重点监测城市新建商品住宅成交面积下降47％，地产市场表现依然处于冰点。再加上各地疫情散发，防控再度收紧，可能对地产销售构成一定冲击。未来地产政策将继续积极调整，在疫情过去之后，大城市房地产还是有望迎来回暖。

上周中国人民银行决定，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，降准幅度低于市场预期的0.5％。

人行表示，当前流动性已处于合理充裕水准，降准的主要目的：一是增加金融机构长期稳定资金来源；二是引导金融机构积极运用降准资金，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；三是通过金融机构传导，可促进降低社会综合融资成本。可见需求端的疲弱要货币政策来拉动，其效果将较有限，仍需要其他政策来配合。