陆港观盘－川普MAGA政策难捉摸 股市风险上升

目前市场对于美国今年的GDP增长率的预测中位数已来到2.1％，超过1.8％～2.0％的长期趋势成长率，经济不着陆成基本情景。经济维持增长，通膨因而出现僵固性甚至上升风险，将导致后续联准会货币政策宽松空间有限。

虽然联准会正处于降息周期，但局方缩减资产负责表的计划尚未完结，美国国债的持有人由联准会转至对债息更敏感的一般投资者，经济数据及货币政策可能持续令债息波动。

去年美国经济强韧使企业财务状况维持健康，非金融企业杠杆率降至1995年来的第1百分位水平，投资等级别企业债息差收窄，息差偏紧显示市场已大致反应企业低杠杆，今年息差收窄空间有限。目前投资等级企业债的投资价值在于相较国债较高的收益率。行业可留意风险调整后息差较高的行业，例如银行、保险、公用事业、能源、基础工业、通讯等。

如上述，美股估值偏高，加上川普的言论难以捉摸，这也是股市波动度上升的来源。近期效率部长马斯克与其他内阁成员或亲川普人士在观点上冲突，证明后续政策的不确定性。我们认为这个政策不确定性的利空会在未来更加明显。

不确定性使大型股不易表现，同时风险偏高，后续需把握股票轮动出现，这或有较大机会创造超额报酬。美国国债2年10年息差在2024年9月转为正数，并在12月起明显趋陡，当孳息曲线明显转陡时，表现较佳的行业包括金融、原物料、工业与能源等。

不过，川普主要目标仍是为美国谈判到更有利的协议，也就是MAGA（让美国再次伟大），因此政策或未会对整体美国经济造成重大损害，股市若因川普言论及政策而回调，这时或许是不错的低买点。

另外，过去金价和美国实质利率呈现负相关，原因是利率上升导致持有黄金机会成本增加，但近年已脱钩，利率和金价一同向上。俄乌战争促使全球去美元化风潮，全球央行为分散风险，减少持有美元资产并转向增持黄金储备，尤其以新兴国家为主力。前10大黄金储备国之中，储备量增幅最高的国家就是俄罗斯及中国。

中长线而言，若势力分化的趋势维持，新兴国家增持黄金或将进一步支持金价上升，然而美国鹰派前瞻指引或令美元偏强，短线压抑金价升势。