陆港观盘－政策影响 中国股市短空长多

9月恒大事件引起市场对大陆房地产市场的担忧。第一点，恒大若将其资产进行变现，则可以覆盖表内人民币（下同）4,100多亿的负债，但是表外还有6,000多亿的供应商货款等，因此处于资不抵债的状态。由于7月开始大陆主管机关已经密集约谈恒大管理层，预估主管机关将有序解决上述问题。

第二点，观察目前试点「三道红线」的12家房地产企业，恒大与绿地集团的2020年财报全部碰到「三道红线」。另外有六家碰触到资产负债率不得超过70％的红线，全数符合「三道红线」规范的则有三家企业。由此看来，恒大问题为过去高杠杆经营且转投资亏损过大的情形下所导致的单一事件。

近期市场焦点为大陆「能耗双控」以及限电对于后续经济数据的影响性。关于能耗双控影响性，第一点，大陆「十四五规划」期间能耗需要降低13.6％，但是观察2020年单位能耗几乎没有降低，因此2021年8月中旬公布2021年上半年能耗未达标的省分，包含广西、云南、江苏等十省分超标10％被列为红色预警省分。第二点，广西等省分陆续从2021年9月宣布相关限产的措施，因为各省都是先观察一个月的能耗表现再决定后续管控力度，目前难以预估「能耗双控」后续影响性。

关于限电影响性，第一点，大陆社会用电量中，火力发电与新能源发电比重约7：3，其中新能源发电又以水力发电约占了15～20％为最高，2021年以来因为安检环保影响煤炭产出，煤炭价格高涨抑制了电厂发电意愿，加上云南地区今年水量不足，使得电力供应相对吃紧。

其次，大陆政府从9月初以来，陆续批覆了动力露天煤炭开采权，预估第四季煤炭供应将增加，加上目前电价浮动范围放大纳入讨论范围，预估上述措施均有助于纾解第四季电力供需吃紧的情形，唯一要注意的是，根据气象单位的资料显示，2021年第四季出现冷冬的机率提高，一旦发生将提高取暖的动力需求，电力供需将再度吃紧。

从资金面来看，2021年9月份港股通以及深沪港通北上金额分别为108亿元以及305亿元，其中观察配置型外资单月资金变化来判断对于中国近期政策的影响性，可以看出2021年7月教育双减以及调查互联网垄断导致配置型外资净流入约28亿元。后续虽有限电、能耗双控的政策宣布，但是8月以及9月净流入约366亿元以及482亿元，依此判断上述政策对于长线外资配置中国的影响相对有限。

从类股表现来看，「能耗双控」使得原物料产业先涨后跌，2021年9月表现较好的产业为白酒、电力产业、建筑产业。其中白酒主要因为厂商公布股权激励计划超过市场预期；电力产业因为限电后，市场开始讨论是否放开电价上调比重，带动电力产业上涨。

接下来，外围市场不确定性较多，如美国缩减购债的速度将影响美债利率的波动，进而影响市场风险偏好，预估正式宣布后，市场不确定性消除。而大陆则需要观察能耗双控9月执行结果，以及新增的煤炭价格是否舒缓电力供需情形，若顺利解决，则市场可望重回成长风格。