陆港观盘－政策持续宽松 市场反复打底

比较过去几次0.5％以上的降准力度，这次幅度是史上最低。除了对未来通膨的担心，日前公布3月份的CPI年增达到1.5％，比上次公布的0.9％有明显跳升；加上近期因为地缘政治冲突，原物料价格居高不下，对未来通膨的预期也逐步升高。

另外，近期因美国联准会(Fed)连续释出货币收紧的讯息，导致近期美债殖利率走扬，也出现少见的中美十年期公债利率倒挂的现象，美债利率高于中国，引发市场对未来人民币走势趋贬和资金外流的疑虑。这些都造成人行施行宽松货币的难度。

最近因上海疫情再起，大陆坚持动态清零除了造成原本吃紧的供应链议题雪上加霜，也影响了消费动能。刚公布的3月份社会零售数据，较上年同期下降3.5％，也低于市场预期，其中除了粮油食品类的民生必需品增速上扬，其他如百货、奢侈品、家电等增速都是下滑，在供应和需求同时受到冲击的影响下，股市投资气氛持续低迷。

然而，虽然这一次的降准讯号不如市场预期，但方向上仍是持续宽松，而3月份的社会融资增速大幅上扬19％，加上中长期融资增速转为正值，这些都是过去陆股逐底的重要讯号。

上海疫情虽然预期对4月份经济数据持续造成负面影响，但是目前已开始大规模复工，包括半导体和电动车相关的供应链，将在短期出现明显的复原。3月到4月中旬以来，电子零件、半导体、汽车相关的类股股价都有大幅度的修正，而目前的位置已经反映大多数的利空情绪。

由近期各家公司公布的一季度财报预报中可见，许多电子股的第一季获利增速仍有20～30％，在乌俄战争、原物料大涨、资金收紧等不利因素集结后，仍能缴出具成长性的财报预期，显见许多公司获利已在好转，而市场信心不足导致出现股价的过度修正。

2022年以来汽车股受到半导体晶片供应不足，原物料上涨，疫情停工的压力下，无论整车品牌厂和零组件供应商，股价都有大幅的下滑，目前在修正后的预期本益比也都到历史上的偏低水位，根据近期一些龙头公司的财报，仍有第一季正成长的企业，表示在大环境逆风时，有些公司依然可以凭借自身产品组合的优化和积极地取得市场占有率，来提高公司的获利能力，这类型的个股将是在市场信心回暖后首波上涨的领先族群。

近日工信部和上海有关部门派出上海前方工作组，推动重点工业企业稳定生产和复工复产计划，提出集中资源优先保障半导体、汽车制造等666家重点企业复工，预期在上海汽车供应链逐步传出复产的讯息后，整体类股将进入市场情绪修复期。

大陆统计局刚公布第一季GDP比上年同期成长4.8％，也较上一季成长1.3％，在疫情反复的冲击背景下，超出市场的预期。其中3月份基建投资的反弹明显带动投资需求，而消费品零售因疫情而大幅下滑。

整体结构上，就业状况仍未见好转，城镇失业率上扬到5.8％，预期大陆官方对稳增长、稳就业的施政方向持续，未来可期待加码的刺激政策。在国际情势的压力下，大陆货币政策必需兼顾内外平衡，预期财政刺激和地产放松是比较有可能的方向。虽然目前盘势仍然反复，但后市个股仍有分化。我们看好已过度修正的电子和汽车相关类股，以及受惠于政策方向的地产类股。