陆港观盘－景气动能趋缓 预期政策宽松

服务业景气受疫情的波动更加明显。9月官方服务业PMI指数为52.4，从上个月45.2恢复，但回升力度明显偏弱。需求方面，建筑业新订单指数回落2.1个百分点，可能与地产相关的建筑需求放缓有关。由于政府收紧购屋资金的监管，同时房屋贷款额度有限，房企面临融资收紧和销售回款周期拉长的双重压力，房地产行业下滑可能会延续一段时间。

至于外需方面，以美元计价，大陆9月出口额年增28.1％，超越市场预期。出口增长主要来自美国拉动，这与美国近期疫情舒缓，经济重新启动有关。而对欧盟和东协出口增速保持平稳，对日本出口增速略有下滑。7月以来出口数量因素对出口的拉动贡献率逐步回落，而价格因素的贡献度则在持续提升。

内需消费方面，因为疫情得到有效控制后，9月社会零售年增率4.4％如预期反弹，其中可选消费（饮料、烟酒、服装、化妆品、通讯等）反弹幅度较大。不过汽车消费依然拖累整体消费。乘联会资料显示，9月乘用车零售较上年衰退17.3％。

2021年以来，大陆消费复苏不如预期，与疫情较有关系：一、疫后的复苏是缓慢且依序渐进，复苏的脚步是先必需消费，之后才是可选消费以及服务类消费，使恢复的效果比较弱。二、结构性收入的因素，低端收入族群受影响较大，尤其乡村消费恢复程度偏低，应与外出工作机会减少、收入降低有关。

三、疫情带来的短期预防性储蓄上升。从中国人民银行的问卷调查统计中，储蓄意愿虽然有震荡，但保持上升的趋势。四、防疫常态下，居民生活形态改变，生活半径缩少，导致消费力降低。

另外也有非疫情的因素：首先，教育培训、游戏娱乐等领域的行业规范，对消费和服务类就业民众造成影响。其次，经济进一步放缓，带来的收入效应也将再次压迫消费。第三，汽车在消费中占有较大比重，受晶片供应短缺，对汽车的产销造成波动。

但进入10月后，消费的节奏有所改善。根据观察，汽车晶片的短缺出现好转，另随着疫苗接种持续推进，疫情对于民众外出和聚会的干扰会逐步减少。中国官方表示希望到2022年年初，疫苗接种率能达到70％～80％，进一步实现群体免疫。

由于景气出现衰退的讯号，下半年的财政可望更加积极。全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，中国经济增长下行压力变大。所以财政要承担「统筹做好今明两年宏观政策衔接」的任务，专项债发行可望加速节奏，货币宽松有望进一步加快，协助实体经济稳步恢复。

陆股受恒大事件和限电政策影响，近期出现震荡下跌行情。经济景气指数制造业PMI受疫情和投资转弱，进入衰退的区间。中共中央政治局会议表示对下半年经济稳增长的压力上升，主要因内需恢复缓慢、海外经济存在不确定等。可预见未来政策将更加着重稳增长，包含货币和财政政策。偏松的资金环境可望支撑股市表现。

投资策略上，大陆后疫情时代的经济复苏逐渐趋缓，政府逐渐转向放宽货币政策，有利股市打开上涨空间。未来财政政策施力的重要增加，看好受惠的类股。因疫情使供需不平衡的原物料，未来有机会刺激价格上涨。