陆港观盘－中国内循环 力拚谷底回升

消费信心冲击下，内循环复苏的力道疲弱，判断8月份大陆的零售销售数据应已见底。

不过中国社科院数据显示，居民可支配所得增速仍远高于零售数据的增速，居民储蓄率持续攀升，储蓄意愿持续提高，显示消费能力并非如短期零售数据表现来得这么差。

大陆9月社会零售消费总额年增率4.4％，较2019年同期增长7.8％，较8月相比温和回升。其中，9月餐饮零售销售额年增8％，然而受高基数影响，9月服装纺织零售销售额仍为负增长。在疲弱的零售消费表现下，可以看到本土高端品牌表现相对较佳。

值得注意的是，国际品牌包含化妆品、运动服饰等过去热销品种，罕见的出现败象，尽管消费者荷包紧缩，个性化的本土设计国潮，仍持续吸引大陆Z世代消费者眼球。进入冬季服装消费旺季，我们看好相关板块基本面回暖。

另外，随着本土疫情逐步受控，「十一」长假期间离岛免税日均销售额达人民币（下同）2.4亿元，超过「五一」假期2.2亿元的平均值。免税促销折扣喜人，大手笔优惠胜过百货周年庆，「保量压价」的措施取得良好效果。黄金周数据显示对于中高端消费者而言，荷包挤一挤还是有的，重新提振了市场信心。

旅游观光行业从「十一」黄金周客流恢复情况可以看出，休闲需求短期受到压制，但商旅需求层面恢复情况较好，2022年则可以期待国内休闲旅游的恢复。眼看着2021年第四季，大陆所有零售消费行业都摩拳擦掌，无论是线上「双11」活动或是离岛免税的促销周期都向前后延伸拉长，大有业绩不达标不罢休的态势。

尽管房地产债务危机仍未拨云见日，9月份的信贷数据显示需求疲弱，9月商品房销售面积、金额两年平均增速下滑至-3.5％、-1.2％，房地产投资、销售和新建住房的下降趋势仍未改变。然当前已有迹象显示，政府采取较为宽容的立场，在中国人民银行罕见声明对房地产市场的两个维护「要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益」后，局部的大型银行已加快抵押贷款的审批，后续维持房地产市场的稳定，较符合宏观政策的规划。

展望第四季大陆宏观情况，初期工业表现颇受停电限产影响，幸而近期政策转弯重启关闭的煤矿和提高电价等举措，预计将有助于保住外循环出口市场份额。然支撑宏观经济更重要的动能，以及股市是否能走出稳定行情，还是在于年末内循环的消费内需是否谷底回升。

考虑当前大陆政府财政的情况，难以期待重回老路的各种下乡消费补贴，然而，高额的储蓄仍是未来国内消费实力的底气，如何稳定共同富裕下的政策预期，与法制化的财富分配，关乎大陆消费者最终是否重新活跃。