陆港观盘－以内循环为发展重心 指引未来投资方向

中国经济景气的复苏力道更加强劲。2020年7月官方制造业PMI指数51.1，高于预期的50.5和6月的50.8。其中表现较好的分项，新订单和在手订单继续上行，海外良好的复工导致新出口订单明显回升。或许在这个时间点欧美的需求缺口，恰好由复工较快的中国供给来补上，导致中国的出口意外的强劲。而超乎预期的景气回暖，是否暗示货币政策开始转向？

7月份新增社会融资为人民币（下同）1.69兆元，较上年同期多增4,068亿元，但不及6月的3.43兆元的一半。广义货币总计数（M2）年增率略降至10.7％。人民币贷款增加9,927亿元，较上年同期少631亿元。未来资金的扩张不会像上半年史诗级的高速进行了，但不代表就要开始紧缩资金。

随着政府债券发行的加速，社融、M2将会回升，进而支撑经济复苏。资金充沛的环境下，投资人势必寻找投资机会，股市通常是最有效率的途径。

接下来即将进入中国「十四五规划」阶段，「国内大循环」将成为中国下一阶段的发展方向。近期中国政策制定者在多场合提到形成「国内大循环为主体、国内国际双回圈相互促进的新发展格局」。目前因为肺炎疫情加剧，导致去全球化趋势，而中国经济对外依存度较高，极度需要发展国内大循环来对冲潜在风险。

「内循环为主体」符合中国当前发展阶段的特征。当前中国是全球第二大经济体，并保持相对较快的增速，未来有可能成为全球最大的经济体。这种大市场即将带来质的改变，从世界工厂变成世界市场，趁势以内需潜力来实现下一步的发展。

内循环包含四个环节：生产、分配、流通、消费。目的在促进要素与资源在四个流程中提升效率并追求效益的最大化。例如生产上，目标是建立供应链稳定性与竞争力，一方面巩固在传统领域的供应链优势，另一方面加大产业升级的领域，提高自主可控的能力。

除了国内大循环外，还需要「国内国际双回圈」相互促进。中国有完备的制造业体系和超大规模的市场优势，5G、新能源、互联网等新兴领域已经出现优势。未来参与国际竞争，进而形成国内与国际双回圈相互促进的局面。这将有利于继续支持相关新兴产业发展，并促进产业集聚，优化商业环境，提升海外市场竞争力。

在资金面，全球资金持续流入中国股市，中国股票已成为全球资本市场重要的组成部分。从过往国家市值占比与指数权重的匹配经验来看，中国股票未来可望在国际主要指数持续上调权重，在A股交易与配套制度更加完善后可以预见。另一方面，A股市场的基本面和估值优势是吸引外资流入的根本原因，在美元走弱的环境下，较高的回报率将吸引更多资金投资。

在操作策略上，下半年信用保持扩张以及财政发力，经济复苏动能加速，周期性产业可望带领股市上涨，看好补涨的机会。至于中美贸易争端可能在美国总统大选前将不断干扰市场气氛，增加市场波动。建议持续观察海外疫情是否加剧，以及中国资金面宽松的边际状况。长期看好确定性高的科技和消费产业，尤其内循环的发展主轴下，这两个板块都将是政策的重心。