台湾银行家／日银负利率政策 大哉问
文／郑贞茂
近年来由于全球经济成长动能持续缓和，金融市场动荡加剧，各国央行无不绞尽脑汁在宽松货币政策上，尤其在量化宽松政策用到极致时，现在又开始流行负利率政策，希望刺激内需，稳定通膨，进而引导经济活动回归正轨。自欧洲央行在2014年9月将其存款利率调降至负0.2％开始，随后瑞士央行、丹麦央行及瑞典央行陆续跟进实施负利率政策。今年元月29日日本央行也无预警的宣布实施负利率政策，成为全球第5个实施负利率政策的主要央行。
日本是最早实施量化宽松货币政策的国家，2013年初为呼应安倍三支箭政策，日银先在元月份喊出希望货币政策要能达通膨2％的目标，4月份更宣布实施所谓的量化与质化宽松货币政策，即所谓的QQE政策（Quantitative and Qualitative Monetary Easing）。随后，日银分别在2014年9月及2015年12月扩大QQE政策的范围，加上日本政府2015年底公布第3季GDP修正值，由原先的负0.8％上修为正1.0％，避过连2季负成长的厄运，市场原本认为日银短时间应该不会再加码宽松货币政策，因此元月底的负利率政策对市场是个意外（shock），让人不禁怀疑日本央行葫芦里到底卖的是什么药？以下是笔者整理出来的几个问题供读者参考。
日央行为何实施负利率？首先是，日本央行为何实施负利率？根据日银会后声明，采行负利率政策是因为近期受到油价下跌造成金融市场动荡，新兴经济体特别是中国大陆，经济前景存在不确定性，都可能损及企业信心，并延后民众对通缩结束时间的预期，由于市场通膨预期不断下滑，因此需调整QQE政策，并引入负利率架构。2月份日本公布2015年第4季GDP成长率，再度由正转负，为负1.4％，显示安倍三支箭3年多来成效有限。加上今年以来人民币的贬值相较于日圆的升值，可能更加深日银的不安，让其对达到通膨2％目标信心更加动摇，因此不得不使出QQE加负利率的新绝招。
其次是，实施负利率政策有效吗？如果负利率的目的是提振通膨，那么从欧元区与其他实施负利率的国家的经验来看，显然效果不是很显著，因为低油价对通膨的负面效果显然更大。如果是针对汇率而来，那么欧洲央行在2014年9月实施负利率之后，的确让投资人丧失对欧元的信心，让欧元兑美元汇率从1.28一路跌破至1.2以下，但这当中也不完全是欧洲央行负利率的效果，美国联准会升息题材导致美元走强，无疑扮演更重要角色。这一次日银实施负利率政策之后，日圆在短暂贬值之后就一路挺升，其中更重要的因素应该是联准会释放出暂不升息的讯息，导致美元走弱，这也凸显日银负利率政策对日圆汇率的效果不是很明显。
郑贞茂现职：农业金库总经理、台湾亚太产业分析专业协进会理事长学历：美国威斯康辛州立大学麦迪逊分校经济系博士候选人、台湾大学经济学学士经历：台湾金融研训院院长、花旗银行副总裁兼首席经济学家、台湾经济研究院助理研究员