《半导体》5外资看瑞昱 不敢乐观

美系外资表示，瑞昱去年第四季因为政府补贴和外汇收益，单季每股收益比预期高出10%，单季每股收益为4.16元，季降少49%、年减少54%。由于终端需求疲软，单季营收为218亿元，季减少27%、年减少20%，毛利率从48%下降至43.7%，主要是由于不利的产品组合，加上打消库存和更高的成本，营业利润率也因此下降至8.1%，库存天数从137天增加到204天。瑞昱预计第一季业绩将触底，第二季库存消化结束。长线来看，瑞昱认为营收将持续增长，第二季优于第一季、且下半年优于上半年，瑞昱预计WiFi需求将在本季度或第二季度初出现复苏迹象，更看好下半年会出现强劲复苏，另外，PC市场也将在第二季度触底，瑞昱认为公司库存将在第二季恢复正常，大部分库存仍然被转卖给客户。整体来说，维持瑞昱目标价239元、评等减码。

另一家美系外资认为，瑞昱去年第四季每股收益符合该外资预期，展望2023年，由于半导体市场低迷、全球宏观经济疲软，加上地缘政治紧张局势，瑞昱对第一季持谨慎态度，毛利率部分，因库存重估损失等不利因素，且代工成本仍高，预计毛利率要等到下年才渐回稳，维持瑞昱目标价265元、评等中立。

还有一家美系外资表示，瑞昱预计营运将在第一季触底，第二季可望复苏，且在下半年将看到更强劲的需求反弹，此外，瑞昱预估其2023年营收将不比2022年差，部分原因是看好WiFi、乙太网和PON的规格升级趋势。随着进入2023年，在未看到明显需求复苏前，瑞昱毛利率仍将面临压力，故维持目标价300元、评等中立。重申目标价330元、评等中立。

日系外资表示，瑞昱预期订单将从第二季度开始复苏，管理层的目标是到2023年中期库存恢复到正常水平。惟瑞昱预估2023年营收将不比2022年差似乎过于乐观，主要是观察到半导体同业对于2023年的营收预估多下滑居多，且瑞昱2023年销售前景的潜在下行风险还包括大陆同业的竞争，故预期瑞昱2023年营收将呈现个位数衰退，重申目标价330元、评等中立。

亚系外资表示， 由于宏观经济逆风和工作天数减少，瑞昱第一季营运依旧承压，但预计本季将见底，第二季会相较第一季成长，展望下半年，瑞昱认为PC市场将出现爆炸性反弹，且网通规格升级将继续进行。只是，瑞昱对于下半年的改善似乎过于乐观，在更换周期长、缺乏新功能和创新的关系下，预计下半年PC和NB出货量不会出现爆炸性反弹，此外，也看到一些大陆竞业以较低的价格在PC市场获得了一些市场份额，整体来看，瑞昱下半年和2024年的复苏存在不确定性，将目标价由240元调升到270元、评等维持卖出。