财讯双周刊／透视润泰全、润泰新获利暴冲之谜
文／郭庭昱
润泰全和润泰新演出财报大惊奇，主因转投资香港高鑫零售（6808HK）改以市价认列，使前三季ＥＰＳ（每股税后纯益）暴冲至54.19元、28.83元，若不计入高鑫增值，前三季ＥＰＳ分别只有5元、3.56元。
今年8月14日高鑫零售的两大股东润泰集团、欧尚订了「新股东协议」，原本双方对高鑫零售的经营具有「共同控制力」，协议改为仅欧尚具有控制力。
据润泰发言管道表示，丧失了共同控制力后，「现在只有影响力」，因此，持有高鑫零售51％股权的大润发控股（RT-Mart Holding，由润泰、欧尚合资），润泰集团本来有董事的任命权，现只剩下推荐权。
润泰集团丧失高鑫的控制权，换来润泰全、润泰新两家公司ＥＰＳ及净值的暴增，到底值不值得？实在无人能回答，会计师表示「这完全是『纯会计』的结果」。
新协议主要是因为欧尚明年要采用ＩＦＲＳ（国际会计准则），与润泰之间只能择一在法律上对高鑫具有控制力，欧尚最后出线，依规定，无控制权的润泰反得以用市价认列高鑫零售的价值。
润泰获利暴增 高鑫是关键
实质上，润泰集团对高鑫的控股比率并无变动，中国大润发董事长依然是黄明端，以总裁尹衍梁的商业经验及地位，应该不至于在股权安排上吃大亏。此外润泰两家上市公司帐面大赚，依规定是可以配股的，但因无任何现金流入，预料对股东也没有任何帮助。
美化帐面只是烟幕弹，却十分巧妙地掩盖了润泰双雄的净值大减损，润泰全、润泰新各持有南山人寿控股公司润成控股23％、25％，而今年以来ＱＥ（量化宽松货币政策）退场风声四起，令美债殖利率自1.5％升至2.7％，持有大量美债的南山人寿必须认列未实现跌价损失，这部分必须反映在净值。
润泰全去年底每股净值27.52元，今年第三季不计高鑫增值后为12.41元。润泰新去年底每股净值22.93元，第三季不计高鑫后只剩14.87元，净值大缩水，其实正是来自前三季提列144亿元的关联企业减损，主因就是反映南山人寿公允价值变动，难怪今年润成控股要办百亿元增资。
不管会计上怎么变动，这次的财报大惊奇，说明了一件事，南山人寿、高鑫零售已经和润泰集团纠缠在一起，真正是财报上的命运共同体了。