先探投资周刊／今年胜负最后一把
文／黄嘉斌
暑假结束开学了，该上工努力选股吧！这是今年胜负的最后一把，预期也是最大的一波千点行情。
根据最近一次国泰金九月份国民经济信心调查显示，民众对于景气现况与前景乐观度均处于下滑，对景气看法保守，更影响了民众投资信心。
从调查资料显示，高达三四．八％的受访者预期半年内股市会「下跌」，比率最高，认为会「上涨」者仅有二三．一％，「不变」及「不知道」分别为二四．二％、十七．九％。国人信心度的缺乏，从上面的结果一览无遗。
其实这段期间，经常接到投资人的询问，口吻中对于市场充满不确定与无力感，举凡ＱＥ退场可能造成的影响、某某时刻ＦＥＤ将发表谈话、对于叙利亚可能发生的战事、十月国内电价调涨的影响、甚至近日甚嚣尘上的「九月政争」等，在在冲击投资人的信心。
面对市场如此多纷纷扰扰，投资情绪也伴随着摇摆，对于笔者在年初与年中所做的行情规划，方向是否有所改变？这个答案很简单：「没改变」。
多头思维看行情
国际与国内局势看似诡谲多变，但是众多的变数中，真正会影响中长期趋势的要素，却是寥寥可数，绝大多数的事件影响的是「投资的情绪」，粗俗一点说，就是令人很「不爽」，于是短线杀出，结果趋势没变砍在低点，造成情绪又更加不悦。
贪婪与恐惧原就操纵着我们的投资决策，国内的股民算是比较不幸，还多了一种情绪要克服─「不爽」。
让我们回到理性的思维，回顾一下年初与年中的行情规划，有几个重点：首先，金融海啸至今进入第五个年头，从房地产循环修正整理的时间看来，也到了尾声，新的循环随时可以启动。
其次，再检视三个重要指标。
长线（房地产循环）的经济指标观察─祸首「房地产」，已经确定在二○○九年触底，二○一一年缓慢脱离谷底，以美国美房价为例，大约上涨了三成的水准，若以具体的指标研判，从美国新屋开工率的数值更可以得到验证。
攸关中期循环的企业资本支出，年初之后可以从企业的设备利用率水准研判，当此一水平达到八○之上，表示即将启动大规模的资本支出，过去五个月来皆维持在七七．八的水准，估计进入旺季时就有可能冲高至八○以上，未来新增资本支出压力日增。
推动短期循环最显著的力量就是存货，可以用企业存销比这个指标来判断，除非出现经济恐慌，否则当数值滑落至一．二的水准，就会面临存货回补的需求，这个指标现在已经出现转上讯号。
从这些年初提出观察的指标，再度检视未有转差的迹象，辅助以六、七月间除权行情股价的竞相拉抬，与股王争霸战的现象，显示出这是多头的氛围，自然要以多头思维看待今年行情。
资金重配置
至于，年中主计处再度下修ＧＤＰ保三不保，所幸逐季成长的方向不变，这才是关键，而下修全年ＧＤＰ后，八月公布第二季的ＧＤＰ却又优于预期。
当然啦，这对于整体指数上涨的规模与修正时的深度，还是会带来不利影响，所以六月二十五日指数一度跌破四月十六日的七六八八低点（原预估初升段的起点），可说是反应经济复苏力道不如预期，但是只停留极短暂时间，接着迅速站上七八○○点之上，多头格局未遭破坏，原有假设依旧不变。
从结构的观点，趋势并未与年初与年中时的假设悖离，八月份造成指数摆荡的利空因素─ＱＥ退场、美叙战争、九月政争等等，探讨实质的影响层面，ＱＥ退场早在意料之中，迟早而已，然而空头借题发挥趁机狙击加权指数，卖压已经宣泄过，后两者只算是短期的杂音，不足以影响趋势的进行。
若是进一步探讨，ＱＥ退场另一层意义，等同确认全球景气开始出现自发性成长，这对股市是短空长多，短空在于资产从新配置的初期，会出现的「错杀」现象，这包括区域性配置及投资标的属性的改变。
试想当以利率作为报酬率衡量标准（Bench mark）的前提下，一旦利率长期走升，投资标的自然跟着改变，而经济再次衰退的风险下调后，对于风险性资产的追求意愿也会提高，这些都是影响资产配置的重要因素。
在长多部分，则是资金的天平将会源源不绝的由债市流入股市，从一开始市场出现股、债同时流出，而高收益债券、货币型基金则是呈现净流入，到现在美国债券依旧持续卖出。
但是西欧、美国、日本股票市场转卖为买，再接下来东欧、新兴亚洲（台湾、南韩）外资也开始买超，只有拉美及经济体质不佳地区如印度、印尼、菲律宾（可以从弱势的汇率看出），仍然持续被卖超。
这些资金流动的现象，也等同告诉我们，第一阶段的资金配置大致完成─「大型权值」（西欧、美、日）再「中小型」（台湾、南韩）的配置流程。
追求高报酬
国际资金在策略上完成初步的布局后，接下去的资金配置便会以追求「高报酬」为主；换言之，具有成长性的公司将会成为下一阶段被追逐的标的。
先前国际股市出现的利空陆续排除，景气也朝稳健复苏的方向前进，尤其是大陆地区的表现转佳，对今年ＧＤＰ的担忧，已经确认至少保七．五％。
日前也有多家外资机构开始上调数字，这也可观察到习近平肃贪政策，在将大刀挥向薄熙来后暂告段落，政策核心开始转向全力拚经济，这也意味着中概族群可望受惠，很有机会在接下来的行情里担当其中一支要角。(全文未完)