操盘心法－首波下跌可能趋近满足 资金退潮好选股

我们认为Fed升息的预期在1月上半月已反应，1月下半月是反应市场对缩表时程与幅度的未知。市场上对缩表的速度和幅度没有共识，彭博于1月下旬对一些经济学家的调查，认为此次缩表将于三年期间，也就是至2024年底，缩表至6.8兆美元，缩减幅度24％。观察前次2017～2019缩表，Fed资产负债表于此期间缩减约14％，费城半导体指数于2018年底的缩表末期最多下跌20％，比缩表幅度略高。此波费半高点为4,068点，假设下跌24％为至少最终满足点，则为3,090点，封关当周费半从高点已下跌20.3％，春节期间最低跌至3,147点，距离高点下跌22.6％，目前尚未开始缩表已有如此跌幅，我们倾向于认为可能暂时已满足。

费半是否会在反弹后续跌，到最终满足点的24％或更高，也许逻辑上不该排除这种可能性，主要是半导体循环位置的疑虑，影响股票评价，与缩表是不同的议题，而缩表的影响可能加速股价循环进行；反之，台积电与联电法说会后没有正面行情，也不尽然是因为缩表恐惧情绪的干扰，下游无法再反应晶圆代工涨价是事实，高通膨伤害购买力是事实，此忧虑在这次美股财报季被多家公司提及。Fed已表示缩表的主要手段为减购不动产抵押贷款证券（MBS），后续需观察对美国房市，以及民众购买力的进一步影响。

美国疫情受惠股并未全面下挫，还是回到个别公司的竞争力优势是否改变，脸书广告客户流失（不论受到苹果隐私权政策影响多大），相对谷歌、SNAP、亚马逊的广告收入上升，特斯拉宣布年内不出新车款，将焦点放在更长远目标的机器人开发，微软、超微、辉达财报合乎预期。

投资策略：

我们自去年12月即一直引导理性看市，提醒投资人不要陷入整体股市本益比高低的迷思，因为2021年航运与面板等公司大赚，本益比仅三～四倍，将大盘本益比拉低1.5x～2x之间，这些股票下跌，导致此迷思加深，让其他股票的投资人失去了戒心。

FED扩增资产负债表的循环时，资金被成正比的丢进股市，股市也随之上涨；升息缩表就代表资金的抽离，资金也会成比例的离开股市，造成股市下跌，当退潮的时候，就看的出来水面下石头的高低，就是高手选股的时候，新年选股的工作甚为重要，可先判断3月份宣布股息的旺季，那些公司在循环高点仍有可能同时将减债与配息兼顾，同时以成长性评估股票评价，是否已趋合理。