陈奕光专栏－美大选前市场观望 AI链拉回再涨可期

整体而言，上周初领失业救济金人数下降至22.4万人，显示飓风海伦及密尔顿对经济影响逐渐消退，而受波音公司最新的薪资合约被工人拒绝，将持续罢工行动，对于波音公司及相关供应商闲置产线可能进行裁员，预期对于初领失业救济金人数将产生波动。

综合以上，9月非农就业报告显示就业市场仍然处于稳健状态，缓解市场对于经济衰退的担忧，同时给与美国联准会（Fed）采用渐进式宽松货币政策更大的信心，后续仍会持续降息步调，预估Fed在11月利率会议降息1码、今年降息幅度4码的预估。

欧元区方面，欧洲央行（ECB）于10月会议降息1码，符合预期，而薪资快速上涨的迹象仍可能导致未来几个月通膨上升，加上近期欧元区各国的制造业持续低迷且服务业转趋降温，经济未见复苏，预期ECB于12月利率会议采再度降息1码，全年降息4码的预估。

欧元区10月综合PMI初值为49.7，符合市场的预期，但高于前值的49.6，连续第二个月低于荣枯线；欧元区10月制造业PMI初值为45.9，高于市场预期的45.1，也高于前值的45，连续第28个月低于荣枯线；欧元区10月服务业PMI初值为51.2，低于市场预期的51.6，也低于前值的51.4，连续第八个月高于荣枯线。

整体而言，欧元区10月PMI低于荣枯线，显示供给需求皆减少；制造业PMI虽略高于预期，但整体而言仍低于荣枯线，显示制造业景气仍持续低迷；服务业PMI低于预期同时新订单减少，表明服务业景气渐趋转弱。另德国PMI及法国PMI仍持续低于荣枯线，显示欧元区两大经济体的经济仍保持疲弱态势，随着经济成长放缓的机率增加的情况下，提供ECB在12月利率会议降息1码的条件，预期今年ECB共降息4码。

从产业面观察，随着时序进入第四季，从近期法说可观察出终端需求复苏不如预期，从上游看，成熟制程代工厂因需求不佳，第四季恐进行降价维持基本稼动率不坠；从下游看，iPhone16已过出货高峰，受到买气影响，供应链更是传出第四季到2025年第二季扩大砍单。

然在台积电法说会指出AI需求仍是畅旺，产能目前仍是供不应求，今年CoWoS相关题材从产能端建置开始受惠，设备股涨幅今年普遍都有优异表现，但在设备股逐步反应题材利多后，Blackwell晶片将在第四季量产，相关供应链将开始有业绩贡献，台积电已经先就第一棒发动涨势，接下来测试、散热相关业绩将开始增温。

Blackwell晶片测试时间较以往增加3～4倍，测试需求大增下对于供应链业绩无疑将吃下大补丸，另由于于AI伺服器的瓦数不断增加，带动散热需求，看好水冷业绩将在第四季开始跳增，2025年上半年可看到相关供应链水冷占比加速提升。随着新AI晶片供应量开始爬坡后，ODM组装厂AI相关业绩也将开始有起色，可留意2025年上半年组装厂的投资相关机会

选股方面，首选Blackwell晶片制造的台积电、Blackwell测试的京元电、水冷的奇𬭎和双鸿、ODM厂鸿海和广达。

由于市场在美国大选前选择观望，因此近期AI供应链普遍有拉回现象，待美国大选不确定性因素消除后，11月下旬进入财报空窗期，AI供应链可望再发动一波新涨势。