陈奕光专栏－Fed迎降息循环 选股聚焦Q4展望

联准会政策声明中对于通膨的看法，从7月会议政策声明中的「取得一些进展」改变成「取得进展」，研究部认为此次声明，确立通膨确实往联准会目标靠近。经济预测方面，联准会下修年内经济表现，2024年GDP由2.1％略下修至2.0％，失业率预估由4.0％上调至4.4％；通膨部分，PCE通膨预估由2.6％下修至2.3％，核心PCE预估由2.8％下修至2.6％。展望2025年经济部分，GDP预估持平于2.0％，失业率预估由4.2％上调至4.4％，PCE通膨预估由2.3％下修至2.1％，核心PCE预估由2.3％下修至2.2％，联准会对最新经济预测，上修了今明两年的失业率预估。

在利率点阵图部分，利率点阵图中位数预估分别为，2024年底利率中位数由6月公布的5.125％下调至4.375％，2025年底利率中位数由6月公布的4.125％下调至3.375％，2026年底利率中位数由6月公布的3.125％下调至2.875％，2027年底利率中位数为2.875％，长期中性利率中位数由6月公布的2.75％上调至2.875％。

以点阵图中位数来看，2024年全年降息4码（6月预估降息1码）、2025年全年降息4码（6月预估降息4码）、2026年全年降息2码（6月预估降息4码）。预期联准会11月会议将会再度降息1码、今年降息4码，主要考量通膨数据已有降温迹象，且联准会转而关注劳动市场风险，不希望劳动市场持续冷却，因此后续仍会持续降息步调。由于此次会议降息2码，创下1990年以来，与2001年和2007年第三度首次降息2码记录，后续经济软着陆困难度加大，而联邦利率期货显示年底前两次会议分别降息1码和2码，年底利率约在4.0～4.25％间。

受联准会降息2码影响，周五美2年殖利率最低由3.5238％反弹至3.6590％，美10年殖利率最低由3.5952％反弹至3.7398％，后续观察新增非农就业人数、就业薪资增长与月中公布通膨数据。

从产业面观察，随着时序将进入Q4，台积电预计在10月中召开法说，英特尔放弃20A转进18A，将Arrow Lake CPU Tile外包予台积电，对台积电长期发展正面，可预见英特尔未来营运将越来越捉襟见肘，英特尔长期电脑CPU晶片外包予台积电TAM将越来越大，可乐见台积电明年先进制程产能利用率应可维持高档水准。

在AI方面，台积电自购入群创善化厂，在CoWoS月产能建置上可望加速满客户需求，目前市场共识已从2025年Q4月产能6万片上修至7-8万片，除了CoWoS设备族群获利高峰仍有向上空间外，也代表未来在AI晶片供应上可缓解客户需求，可关注下游ODM业绩可望增温。

选股面观察，联准会迎降息循环，惟市场担忧美国景气下滑，短线中小型股担纲主流，10月主流科技股将接棒，选股聚焦Q4展望佳企业，偏好CoWoS、矽光子和CPO相关题材等。