当前最大的预期差:全球流动性拐点何时来？

所有投资者都明白，全球流动性拐点终将到来；但何时落地，却看法各异。

具体来看，A股对后市全球流动性的看法更加谨慎。

本周二，两市继续调整，Wind 24个二级行业多数下跌，沪深两市主力资金全天净流出413.78亿元。其中创业板主力资金净流出103.96亿元，沪深300主力资金净流出188.81亿元。

北向资金全天成交额1095.03亿元，成交净卖出51.53亿元。

市场对流动性拐点的认知差异，争论根源在于高通胀是不是暂时的。

// 通胀是不是暂时的？ //

美国银行6月调查显示，72%的人认为通胀是暂时的，这是美股市场的主流看法。

美国劳工部日前公布的数据显示，经季节性调整后，5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。这样爆炸性的数据公布后，美股选择无视！

支持这种观点的人称，因为到6月底，21个州(占劳动力市场的27%)将选择不接受延长失业救济。到9月5日，所有50个州的失业救济将全部结束；而且全球疫苗接种率显著提升，供应端将得到改善。另外，美国的5月的就业数据实在太糟糕，预计美联储不会在就业数据如此低迷的情况下进行Taper和加息。

另外，上周举行议息会议的欧央行在通胀水平达到2%的前提下，仍然保持极度鸽派的立场，表示在2022年下半年之前不会进行Taper，给了市场极大的鼓舞。

不过，近期一些市场主流人士开始表达不同的观点。

摩根大通Jamie Dimon最近在采访中表示，通胀很可能不是暂时的，该行已经囤积约500亿美元的现金，以备投资高利率时代。

摩根士丹利CEO James Gorman也在近期的采访中表示，美联储可能被迫更早采取行动，而不是市场之前预期的更晚。

美银美林对通胀的观点似乎更能代表市场的大多数：即等待更多的数据确认，在就业和薪资数据落地之前，就按通胀是暂时的逻辑交易。

美国银行首席投资官Michael Hartnett 表示，如果7月/8月的非农报告显示就业增加，平均时薪下降，金发姑娘(Goldilocks)，即高增长和低通胀同时并存的状态将继续存在。但如果就业增加，且平均时薪增加，那么通胀将不是暂时的。

// “不要和美联储作对” //

“不要跟美联储作对（Don’t fight the Fed）”是华尔街最近半个世纪以来奉行的交易铁律。

那么，美联储现在也认为通胀是暂时的吗？

中金公司认为，另个信号显示，美联储对通胀是暂时这种看法没有那么笃定。

首先，根据明尼阿波利斯联储基于通胀衍生品的测算，市场对未来五年的平均通胀预期，即未来五年的CPI增速中枢，从今年初的2.1%一路上涨至5月初的3.0%，近期回落至2.6%。作为比对，过去五年CPI增速的中枢（2015年-2019年，除去疫情时期）仅为1.6%，足足上升了100个基点。市场对未来五年通胀中枢超过3%的概率也从年初的15%上行至近期的40%左右，而中枢低于1%的概率则下降至0附近。在美联储平均通胀目标制（AIT）框架下，通胀倾向于呈现“倒U”型。假设AIT操作周期是5年（即盯住5年移动平均），那么5年中枢2.6%意味着接下来两三年的中枢将显著高于2.6%。这个数字无论是3.0%、还是3.5%，从无套利定价角度看，都表明市场预期通胀将具有持续性，或者至少不是美联储坚称的那样“短暂”。

其次，基于DKW模型，可以把盈亏平衡通胀率（breakeven rate）分解为市场的通胀预期和通胀风险溢价两部分，后者代表了市场对通胀不确定性所要求的额外补偿。一般来说，盈亏平衡通胀率走高，有可能是市场预期驱动，也可能是通胀风险溢价驱动。过去一年盈亏平衡通胀率的V型反弹主要由通胀风险溢价驱动，而该风险溢价已经达到了历史新高。这意味着，在货币配合财政的大背景和美联储AIT新框架下，市场对通胀高企的担忧与日俱增，对通胀风险也相应要求更多额外补偿。

该机构认为，全球流动性预计在8月边际收紧，随后美联储也将更有可能开始谈论Taper事宜。

而光大证券则认为，美联储会在6月议息会议上释放Taper信号，四季度开始着手Taper。

// 如何在A股穿越周期？ //

东方证券研报称，虽然包括中国在内的全球通胀水平继续上行，但欧洲维持宽松的货币政策不变，中国货币政策在预期之内，中期仍支持权益类市场继续上行。

中金公司研报称，三季度或仍是增长好而政策未退出阶段，四季度因增长高点回落叠加政策退出，变数也会增加。进一步由美国变化辐射全球其他市场和资产。因为年底美联储减量导致流动性增量下降，部分基本面落后新兴市场或更多承压。

银河证券表示，从泰勒规则看美联储“缩表+加息”，缩表条件已经满足，加息或早于市场预期。下半年大概率进入缩减QE引导期和加息预期上行期。在货币环境和经济基本面环境都相对稳定的环境下，亦难出现趋势性机会，但中国新经济结构背景下，不乏结构性机会。精选优质“茅”资产，聚焦“技术升级”和“消费升级”，占领“技术”和“市场”，获取高“成长+盈利”，穿越周期！