林建甫／川普威胁奏效？鲍尔王牌尽出还可能坏了大局

● 林建甫／中信金融管理学院讲座教授、台大经济系名誉教授

新冠疫情蔓延，全球股市的大跌，美股从2009年3月至今长达11年的牛市，遭到扭转成为熊市，全球股市也从多头市场转为空头市场。

联准会下猛药救市　恐生流动性危机

新冠疫情出现前，美联准会的指标利率：联邦资金率（Federal Fund rate）利率水准在1.5%至1.75%区间，远低于2001年互联网泡沫危机及2008年全球金融危机两次危机前的水准，降息空间较小。

联准会原本要在3月17、18日才召开例行性会议讨论降息。但是等不及，3月3日的紧急会议赶紧降息两码，这已经超出每次一码的惯常力度。之后突然又在3月15日召开紧急会议，赶在周一亚洲市场开市前发挥作用，利率直接下调4码，降至0-0.25%的历史低位。

美联准会在前两次危机中，第一次的2001年1月起连续降息13次，将利率从6.5%降至1.0%，而第二次则从5.25%降到0至0.25%的超低水准。

然3月15日的紧急降息，力度上一步到位，但金融市场并未给予积极回应，纽约股市16日开盘暴跌并再次触发熔断机制，重启交易后跌幅扩大，收盘时三大股指跌幅均超过11%。美股道琼指数还暴跌2997点，创史上最大单日跌点。之后迄今，金融市场仍然剧烈动荡，美股跌势未能止住。

美联准会「恐慌救市」下猛药，既无助控制疫情，反而引发投资者疑虑升温。而且在目前程式演算法交易盛行的年代，持续大幅抛售所引发的连锁反应，可能还会导致流动性危机，进而形成螺旋式下跌，过度的政策反应反而会适得其反。

▲学者认为，美联准会「恐慌救市」下猛药，既无助控制疫情，反而引发投资者疑虑升温。（图／路透社）

联准会大幅降息　疑具政治考量

为什么美联准会没有算到这些，而仍执意的一次大幅降息？这有可能是联准会失去了「独立性」，主席鲍尔为了保官位的结果。

在3月5日联准会的降息后，美国总统川普对联准会主席鲍尔又表达了不满意。14日川普更在疫情的说明会后，就诉说鲍尔的不是，也称有权开除鲍尔。他威胁可能会把他降职（demote），重新找一位联准会主席。川普一再痛批鲍尔做了很多糟糕的决定，联准会也没有做该做的事，不像欧洲各国央行行动的积极。

之后， 15日美联准再开了紧急会议，就大幅降息。该决策后，川普说这些操作让他很满意，他更表示未来几个月不会再说联准会的坏话。所以不排除联准会最新的利率政策，是为了迎合川普，严重失掉了该有的独立性。

▲学者认为，联准会大幅降息，可能是联准会主席鲍尔为了保官位，迎合川普。（图／路透社）

联准会主席鲍尔上任背景

其实从竞选开始，川普就把炮火对准了联准会。川普在竞选辩论时，就抨击当时的美联准会主席叶伦，对他的政策说三道四。

叶伦届满后，川把没有任何经济学背景的鲍尔，推上了新一届联储主席的位置。律师出身的鲍尔，曾被嘲笑为「非典型」总统任命的「非典型」联准会主席。

也许是因为缺乏经济学背景，被疑为川普的代理人，鲍尔在2017年11月2日被提名时，就急着与川普撇清关系，强调他决策的客观性。

鲍尔当时在发言中，就提到了联准会的独立性说：「我强烈认同这种使命感，并致力于客观、全面的事实做决策，恪守货币政策独立性的悠久传统。」

▲川普过去数度向联准会开砲。（图／路透社）

鲍尔上任后　联准会决策被川普批评

在2018年3月、6月、9月、12月，鲍尔按部就班地在上任的第一年里四次加息。其中在2018年6月会议决定加息一码后，川普第一次批评鲍尔，说「当我们为经济做了那么多工作，我看到利率上升了，我不喜欢这样。」此时，距离他提名鲍威担任联准会主席只有8个月，距离鲍尔正式上任还不到半年时间。

之后川普就一直批评鲍威尔，川普希望压低美元汇率，来刺激美国的出口；而联准会则与之相反，联准会更担心美国的债务危机，必须要美元走强来吸引全球资本，为联准会推出量化宽松来做妥适安排。

川普施压　干涉联准会「独立性」

2019年后，美联准会鉴于世界经济不佳，开始反向操作，进行其中的调整，在7月底降息一码。这也引爆及带领全球的降息潮。

鲍尔还表示，这次降息并不是美联准会的货币政策转向，并不意味着未来将持续降息，但川普希望降息的幅度是两码，不是仅仅的一码，而且未来还要降更多。

因此之后川普只要抓到机会，就批评鲍尔的量化紧缩政策，要求尽快更大幅、更快的下调利率。

到了8月12日，美国联准会四位前主席沃尔克、格林斯潘、伯南克、叶伦看不下去，联合发表署名文章，向公众呼吁保持联准会的独立性，强调联准会不应受制于短期的政治压力影响，必须独立行动，服务于经济的最大利益。

▲ 川普曾公开批评美联准会的货币政策，打破潜规则。（图／路透社）

联准会量化宽松　恐饮鸩止渴

川普对美联准会不爽，直接公开干预美联准会的货币政策，这已经打破了美国历史的潜规则：总统绝不公开批评联准会。

降息不是新冠病毒的解药，也不是疫苗，无法治疗疾病及安定恐慌。虽然美国的股市还在下跌，表面上看来的降息无用，但降息可减少信贷成本、增加消费和创造工作机会、减少美国失业率等效果。

只是降息应该要有独立性的思考，谋定而后动再出招，不该受制且一次打光王牌，坏了大局。这次的零利率及量化宽松将种下未来的泡沫，带来严重的贫富不均及金融风暴。

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