商业周刊／神操作？ 解密高铁每股赚7元玄机
▲高铁是全球最大BOT 案之一，累积折旧亏损却让它财报蒙上阴影；年底上市后，能否顺利调涨票价将是成长关键。（图／商业周刊／摄影赖建宏）
文／马自明
一档股票，去年每股税后盈余达7元，股价却只有15元，怎么看都是一笔好投资。
这档股票叫「台湾高铁」，一家在今年年初还被认定要破产的公司。可是，它去年财报像被施了魔法，累积亏损消失，营收和获利暴冲。
日前高铁已经通过证交所上市审议委员会审议，预计今年年底前将由兴柜转上市；8月15日，高铁将第一次发放现金股利0.65元，以兴柜股价15元计算，股息殖利率超过4％，远比定存高，简直是一档「高殖利率概念股」。
高铁如今的形象，如何变出来的？
第一，减资再增资。去年9月通过高铁财务改善方案，其中一大重点，就是先减资再增资，以打消长年以来的累积亏损，让股本从1千多亿元，大幅瘦身，只剩下约561亿元。
因年底减资，去年股本得以加权平均计算，约290亿元，而本期税后净利是209亿元，高铁去年每股的确赚进超过7元。但这是特殊情况，若改用目前股本算，其实去年每股才赚3元多，虽这数字看起来不错，却不再是冲天炮。
不过，减资和高EPS对高铁股价是一大「利多」。高铁去年底股价像吃了大补丸，一口气最高飙升至16元，涨幅超过3倍。
第二，政府送补贴金大礼。高铁减资6成，再增资300亿元。政府坐庄，它把过去积欠高铁的敬老爱心票补贴金共120亿元，一次还给高铁，高铁去年营业收入因此暴增。
第三，特许期再延长35年。专业人士指出，高铁过去亏损最大原因，不是营运不善，而是特许期太短，导致折旧费用过高，特许期延长后，高铁负担相对减轻。
但高铁还隐藏着你不知道的风险。
首先，高铁每年超过一定金额获利，要依比例缴到另外一个帐户，称为「平稳机制」。该帐户像个「小金库」，供高铁做其他使用，获利35亿元以下就配息给高铁股东，直到逾40亿元，才就超出部分依比例配息。高铁营运到期、公司清算后，该帐户里的钱将归政府所有。想只靠股利回收，让持有成本降为「零」，得花25年。
敬老票补贴须自己扛当有意外支出恐冲击获利
其次，因高铁的营收中，约有超过10％是敬老爱心票，在高龄化社会下，占比必定越来越高，但这部分票价已没补助，高铁要把钱补回来，最重要的方式就是靠涨票价。
交通部曾做过试算，如果高铁满足连续调涨6次票价，每次调涨3％等条件，平均投资报酬率可达4.9％。但这份试算版本，连主事者都说「仅供参考」，因为要涨票价不是一件容易的事，因此，高铁怎么面对越来越多的「优待票」，将种下隐忧。
还有，高铁内部高层指出，高铁的一般支出是人事费用、车辆维修费用和电费等，但下一波真正的投资高峰要等到26年后，用于购买新列车，这将是一笔几十亿元的投资，对高铁获利或有冲击。
今年年底高铁上市，必定将在资本市场造成一股认购旋风，因高铁提供了南来北往的交通服务，它就在你我生活周遭。
但高铁毕竟「上有锅盖、下有铁板」，可想见热潮过后，高铁将是一档稳定收息股，要看到突然暴冲成长，恐怕不太容易。
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