陆港观盘－Fed升息进入尾声 静待两会政策红利

2023年，了解市场对一些关键变量的共识及分歧点至关重要。首先，美国12月CPI年增率连续六个月下行至6.5％，月衰退0.1％更是2020年疫情以来首次负增长，进一步确认通膨的转折点。能源价格下跌贡献一半因素，滞后房价的房租回落只是时间问题，仍有韧性的是与就业相关的服务业价格。

美国1月非农就业人数新增51.7万人，失业率降至3.4％，创本轮新低。根据中金公司模型测算，第一季底美国CPI将降至4％，第二季底可能进一步降至3％～4％左右。

其次，虽然美国12月居民储蓄率从高峰10％～30％降至3.4％，显示融资成本提升对居民生活压力增加，不过居民超额储蓄目前仍有1.1兆美元未耗尽，收入后25％群体也有920亿美元的超额储蓄，短期居民消费有缓冲垫，发生大幅度衰退的风险不大。

美国银行认为，在消费萎缩前不会看到经济衰退，将衰退时间点推迟到第二季，因此第一季成为对全球资产有利的窗口期。

另外，2月初美国联准会确认升息25个基本点，联邦基准利率的目标区间上调至4.5％～4.75％。联准会主席鲍尔首次提及「disinflation」（逆通膨），认同市场对于通膨放缓的观点，同时表示升息终点很有可能低于5％，相较目前水准4.5％～4.75％，升息已进入尾声。

联准会与市场预期的分歧在降息，鲍尔不认为年内会降息，但是年初以来美债、美股及黄金皆涨，反映出市场期待年内有降息空间，未来市场或受就业数据而有所扰动。

对比美国，大陆2022年CPI年增率2％，低于年初预期3％。一是生猪产能出清有限，猪价上行压力不大。二是疫情抑制需求，房租涨幅脉冲消失。2023年大陆CPI年增率将会有所上升，所幸猪周期稳定食品价格，非全面通膨应该不会引发中国人民银行升息。

大陆1月制造业PMI为50.1，回升至荣枯线以上。不过生产指数为49.8，仍未回到景气区间，考虑春节因素，生产的真实情况或在元宵节后工厂普遍开工才能得到验证。

另外，考虑到2022年11月、12月是极低基数，以三个月滚动均值计算PMI仍处于偏低位置，只能理解为温和复苏。1月地方「两会」公布2023年经济目标，2023年GDP、社零、固投加权目标增速5.63％、7.69％、8.27％，市场期待3月全国「两会」的政策红利。

市场预期大陆货币政策有进一步宽松，招商证券认为，大陆当前资产负债表面临的压力与美国次贷危机有些近似，疫情不确定性冲击居民现金流量表，房市下行又削弱家庭资产负债表。结合西方经验，大陆QE或是有利对策。由于1995年人行建立不得向财政「透支」的制度防火墙，不得在一级市场买国债，因此大陆QE的特点重在结构性，陆股不易有过去美股的普涨行情。

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