陆港观盘－整理进入尾声

自从3月份的修正以来，中国股市进入大跌后的盘整格局，投资人做多的气氛消退，市场也缺乏主流类股，资金集中在航运、原物料等周期性类股，其他类股只出现小幅度的轮动。然而，我们认为市场的整理慢慢进入尾声，具有稳定成长性的优质公司已进入评价合理的水准。

从各家公司陆续公布的第一季财报看得出来，许多下游制造业受到原物料及半导体缺货的影响，尤其反应在汽车供应链、工程机械等原物料相关性最高的产业，出货量和毛利率都受到限制，也反应在财报和股价的表现上。金属原物料的报价主要受供需交错影响，过去几年产能未有大幅扩张，加上中国开始强调「碳中和、碳达峰」等环保议题，被市场解读为第二次的供给侧改革。

然而这一次疫情后的需求复苏仅是温和上扬，与上一波2008年的原物料大行情不能完全等同复制。减碳议题是一个数年以上的长期规划，对供给的影响也不会在一、二季内显现，这一次的原物料行情除了基本供需因素以外，还有疫情带来的人力资源短缺，以及宽松流动性下的推力。从与产业及龙头公司相关的专家沟通中，下半年原物料价格持续上涨的机率偏低，这也对这一次「上肥下瘦」的行情带来反转的可能性。

在个别行情中，我们最近看到中国太阳能产业的机会。在农历年前太阳能产业链的报价加速上扬，包含矽料、矽片、组件、太阳能玻璃等价格飙涨，然而3月后下游无力承受成本的压力，加上第二季是中国太阳能的产业淡季，拉货动能快速下滑，也造成相关企业股价的修正。

然而从近期的交流中，从报价和产业的反馈，都显示从4月底后拉货需求已有所回复，加上下半年进入太阳能下游装机需求的旺季，预估2021年全球装机量仍有160～180GW，在前一波的股价修正后，上游龙头公司带来适当的投资机会。

另在科技行业中，近期手机产业链的杂音变多，中国五一销售的数字不如市场预期，加上印度疫情再次加剧，许多中国一线品牌厂传出下修2021年的整体出货目标，也对手机供应链的股价造成压力。

然而，4月中国下滑的数据主要是受到去年的基期影响，加上半导体上游供应链缺货造成的产能不足，虽然品牌厂商对下单预期有所波动，但整体供应链还是呈现供不应求的现象，市场认为终端需求走弱，我们认为只是短期现象，还需要观察5～6月出货回升的情况才能进一步判断。

近期受过去半年原物料的持续上涨，加上全球运价上扬的影响，下游物价已出现传导效应，消费者物价的跳升引起市场对通膨的疑虑，然而目前通膨主要发生在美国市场，也是来自于美国消费者可支配所得的增加，另一方面也是受到2020年第二季低基期的影响。

但是中国的终端需求仍在弱复苏的阶段，加上房地产投资增速有所放缓，预期原物料持续上扬的动力有限，我们预期下半年如果上游成本增加的走势放缓，对之前受害的制造业而言，将带来毛利率回复的机会，也将迎来新一波的投资契机。

整体而言，中国市场的修正已经对之前评价过高的许多个股带来投资机会，短期内无论是流动性和需求面的市场杂音，也在下跌后的股价位置得到风险释放，预期能维持成长步调的公司将重新得到市场的青睐，也值得投资人择机并择优布局。