陆港观盘－陆股步入牛市 选对股更重要

上证指数近日收复3,300点整数关口，创2018年6月以来新高。陆股从3月低点至今涨幅超过两成，正式进入牛市定义。A股总市值突破10兆美元，为2015年6月以来首见。沪深两市成交额创五年新高，A股日交易额站稳人民币1兆元可望成为新常态。

这波牛市背后反映的逻辑，首先就是货币与财政宽松浪潮席卷全球，所推动的资金行情。连一向保守的中国人民银行，也从7月1日起下调再贴现利率0.25个百分点至2％，以降低银行资金成本。

人行这两年货币政策多半从调降金融机构存款准备金率下手，重点在释放流动性，通常不轻易调整再贴现利率，先前下调已经是2008年11月金融风暴期间的事。所以这次动作对市场带来极大的鼓舞，压抑许久的金融股因资金成本降低，获利可望提升，引爆大型资金买盘跑步进场，成为带动陆股大涨的动力。

第二个支撑牛市的理由，则是市场开始反映2021年经济与企业获利的高成长率，分析师预估中国2021年第一季GDP年增率可能出现高达15％的双位数成长，企业获利成长动能则更佳。也因此，尽管外在仍有疫情再起的干扰，加上中美关系还是紧绷，但因为状况多在预期范围内，不影响经济复苏的脚步。

一些人担心陆股会不会重演2015年暴起暴落的现象，其实今年行情跟2015年有很大的差异。从资金结构面来看，2015年陆股主要靠大量杠杆资金驱动，券商融资及场外配资过热，当时散户持股市值比例虽然仅两成，但交易额却高达八成以上，不健康的结构自然易造成股市崩盘。

今年A股则是由基金、外资、保险等法人资金主导，尤其从5月开始，北上陆股通的交易额更是首度超越沪港两市融资（简称两融）交易额，这代表外资对A股市场的影响力已经逐渐超越散户。法人偏好长期投资居龙头地位、有稳健获利的优质股票，A股不至于再像2015年那样暴起暴落。

再从政策面来看，官方推出资管新规、理财新规等改革，修订新证券法；同时鼓励银行设立基金公司、提高法人配股比例等方式，引导长线资金入场，这些做法均有利A股结构日趋健康，降低杠杆资金过热的风险，未来法人仍是主导A股的核心力量。

牛市行情的投资策略也非常重要，虽然许多投资人都把指数当作最重要的观测指标，事实上，当经济结构改变时，指数跟个股走势会有很大的分歧。以港股为例，恒指今年截至7月9日的累计报酬率为-7％，表现远逊于上证指数（13％），此因恒指前五大成分股中，汇丰银行受香港问题影响，累计跌幅高达39％。但恒生科技指数涨幅却高达52％，恒生医疗保健指数也高达36％。

就连A股个别板块表现也差异极大。上证指数今年截至7月9日的累计报酬率为13％，市值最大的贵州茅台涨幅就逾40％，排名第二到第四的金融权值股却介于-9％～1％之间。金融地产股占陆港股指数权重很高，投资中国若只是局限在指数ETF，反而失去加码新经济及新产业的机会。所以今年选股不选市还是很重要，才不会莫名错过牛市行情。