陆港观盘－美债及美元双弱 有利资本市场表现

2022年预期差主要来自低估美国联准会抗通膨决心，因此美债利率大升及美元独强，导致全球资产普跌。展望2023年，了解市场对一些关键变量的共识及分歧点至关重要。

美国通膨已见拐点是共识，市场预期第一季美国CPI年减至6％、第二季度至4％，分歧在下半年通膨回落速度，譬如：纽约梅隆银行预期美国CPI在2023年底只能回落至4％～5％左右。若通膨回到4％～5％左右便遇到瓶颈，对于债券利率进一步下行和联准会宽松预期都将产生明显制约，进而会加大增长压力和市场风险。

美国将进入衰退是共识，从不同维度来看，如：3m10s利差、企业融资成本与3个月美债利率利差、企业融资成本vs.投资回报率等，美国衰退压力出现在2023年上半年的机率已经较为明显，分歧在美国能否免于深度衰退。中金公司认为，过往深度衰退是由过紧的货币政策（1970～80年代停滞性通膨）、高杠杆泡沫破灭（2008年金融危机）、外部冲击（2020年新冠疫情）等原因造成，只要联准会第一季末停止升息，就不会造成深度衰退。

联准会第一季末停止升息是共识，第一季末整体和核心通膨回到5％，联准会升息终点也到5％。通膨明确且清晰的回落，以及升息终点超过通膨，都可以使得联准会有理由停止升息，分歧在年底能否降息。

美元转弱是共识，基于美国通膨回落、衰退压力显现以及倒逼降息预期，市场普遍预期美元在2023年将扭转2022年持续强势上涨局面。但美元的走势不完全由联准会货币政策决定，近期日本央行扩大YCC上下限范围，市场隐含日本利率走升预期，日圆或走扬而压低美元。

中国的关键变量同样重要，2022年中国经济的疲弱来自地产及消费，近期中国人民银行、银保监会通知，建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，房价下降城市可以阶段性下调个人住房贷款利率下限，刺激购房需求。

另外，2023年1月8日起，中国新冠病毒感染由「乙类甲管」调整为「乙类乙管」，入境不再需要集中隔离。2023年房地产三支箭政策改善地产资金状况，中国开放国门，疫情对于消费意愿的影响显著减小，房地产及消费的修复可望带动中国经济增长上行。

中国之前的疫情管控，人口流动低于正常水平，导致中国核心通膨水准偏低，2022年1～10月中国核心通膨平均为0.9％，从2013年公布数据以来，中国核心通膨年比多高于1％。参考海外疫后的CPI均有所上升，预期2023年中国解封后通膨或面临阶段性上升，对货币政策构成牵制，货币政策重心可能以结构性货币政策工具为主。

随着疫情影响有所下降、稳增长政策效果的逐渐显现，生产和消费场景正在逐步修复，近期中国出行数据显示全民航客班量已恢复至2019年疫情前的60％以上、全国整车货运流量修复至疫情前的96％左右。人口流动正常化是经济正常化的前提，经济数据修复可能仍需时间，但投资者信心较2022年有所提升，股市表现可望向好。