陆港观盘－美债利率上行 经济增长向好

春节后中国股市开高走低，之后呈现弱势下跌状况，2月上证指数冲高回落微涨0.7％，沪深300指数跌0.3％，创业板指跌6.9％。另外，中国股市风格变化明显，春节前高估值核心资产大涨，春节后大跌，低估值及中小市值补涨。外围环境方面，国际油价来到65美元，铜价突破近十年高点到9千美元，美债殖利率走扬至1.5％，全球股市皆出现波动，月末集体下跌。

美债殖利率是全球风险资产定价的基准，近期美债殖利率上升引发全球风险资产再评价。市场常用10年美债利率与10年通膨保值债券利率之差作为通膨预期，与1月末相比，通膨预期抬升11个基点，10年通膨保值债券利率抬升37个基点，因此目前美债利率上行主要由实际利率上行推动。

实际利率通常由经济增长潜力及风险溢价决定，由于美国总统拜登的1.9兆美元刺激政策通过后，将支持经济复苏，且疫苗接种速度符合预期，可望在年中实现群体免疫，预期对于经济增长乐观进而带动实际利率上升。

国泰君安证券预期，如果没有政策干扰，10年美债利率预计落在1.7～1.9％，但是如果美国联准会下半年释放退出QE信号，利率有可能突破2％。中金公司表示，若利率破2％意味金融条件显著收紧，将不利需求复苏。

联准会主席鲍尔近期表明，将看到通膨在基数效应下短期走高，带来一定的价格上行压力，但依然表示不认为通膨会持续或大幅处于2％以上。中金公司认为，目前美国距离充分就业尚远且美国产出缺口仍大，通膨难以持续走高。

简单测算一下，当前美国1,000万人失业，非农就业每月平均新增138万人，完全修复需要七个月。中信证券也认为，如果剔除原油因素，美国核心PCE通膨指数低于2％，不过原油价格是通膨的关键变量，近期原油价格受到OPEC延续减产规模而进一步上涨。

OPEC经济增长高度依赖石油，一直在「限产保价」、「增产保份额」两大策略转换，过去曾几次短暂减产保价，但非OPEC基本不减产，OPEC最终也会转向竞争增产。而且2014年美国页岩油进一步抢夺OPEC份额，OPEC也会倾向增产导致原油价格下降至接近页岩油微利水平。因此，油价上涨空间取决于OPEC维持减产协议的能力。

中国正值全国「两会」期间，2021年政府工作报告订出经济增速目标6％以上及通膨目标3％，基本回到2019年的政策方向。货币政策逐步常态化，删除降准降息字眼，但升息加准的可能性很低，强调推动「实际」贷款利率进一步降低，有可能货款利率上行幅度小于通膨上行速度。

财政政策赤字规模和赤字率虽然较2020年回落，仍较2019年高出人民币（下同）8,100亿元和0.4个百分点，同时2021年规划的地方专项债3.65兆元，几乎持平于2020年3.75兆元，也落在市场预期上限，整体政策方向为退出，但维持不急转弯基调。

美债利率上行反映对经济增长上修，全球保持经济复苏趋势，对股票市场是正面影响，风险来自于联准会货币政策动向及油价波动。由于利率上行影响评价体系，针对高估值个股需要审慎选择具有产品定价能力及盈利能见度高的公司。

中国政府工作报告中加大对科技创新的支持力度，制造业企业研发费用加计扣除比例提高到100％；促消费的举措集中在商品消费领域，健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村，扩大县乡消费；以及要求制定2030年前碳达峰行动方案。十四五期间的重点任务是：科技创新、扩大内需及绿色发展，相关行业的成长机遇值得关注。