先探／长期供给过剩　正处低油价时代

棣迈产业顾问公司总经理何耀仁认为，油价波动由市场供需决定，正是由于美国页岩气革命以及凝析油的问世，开启了低油价的新时代。

【文／郑志全】

自从今年一月国际油价从每桶三○美元以下触底反弹以来，市场焦点似乎就离不开油价。原油价格波动对于金融市场带来的影响往往不容忽视，尤其如果要分析股市未来的走向，必须附带一提的，经常是对油价的预测。然而，这并不容易。要讲清楚它的来龙去脉、前因后果，显然是一项艰巨的工作，因为分析油价的变动因素总是多种多样的，不同的人也有不同的解读方法。

早在二○一四年十二月，应财金文化《金融家联谊会》的邀请，ＤＭＩ棣迈产业顾问公司总经理何耀仁曾经以〈凝析油终结高油价时代〉为题，针对当时国际油价崩跌的背景原因和石化业的状况，进行过一次深入探讨。接触原油市场至少超过二○年，何耀仁在石化、纺织业界历练完整，针对国际油价所做的分析预测，总是持着一种独特的产业观点。此次再度应《金融家联谊会》之邀，分享了针对全球能源市场、石化产业的最新观点，本刊节录重点如下。

油价长期走弱

距离上一次来金融家演讲，大约是十六个月前，当时的国际油价历经大幅度下跌，布兰特原油在半年时间内从每桶一一六美元跌到五○美元以下，我在当时曾经提出一个论点：页岩气大量开采以及凝析油的问世，是导致油价崩跌的主因。延续上一次的观点，我仍然认为油价未来将持续走弱，现在反弹只是季节性旺季效应；时间拉长来看，低油价的情况在二○一八年以后会更明显，甚至在我们有生之年都不容易改变。

作出这样的结论，主要的理由是生产成本。目前全世界原油生产的来源非常多，有的来自中东沙漠底下，来自墨西哥湾海底、欧洲北海油田等等，来源不同，成本也不同。但全球平均一天约九二○○万桶的用油量当中，约六五○○万桶的生产成本在每桶二○美元以下，多数是来自中东；约七三○○万桶的生产成本落于三○美元以下，而成本高于四○美元的原油，目前的产量已经不多，大约只剩二○○万桶。

在供给端，生产成本在三五美元以上的原油，未来势必面临开采的困难。同时，基于消费习惯的改变，人类对原油的依赖性也不如以往，原油需求量成长停滞，甚至是衰退。因此长期而言，在供需稳定的状态下，原油价格可能落于平均每桶二五～三五美元。

然而，以生产成本作为判断油价涨跌的依据，虽然很符合供需理论，却不太符合现实情况。不管是从短期或中长期来看，油价波动都非常剧烈，难道反应的都是成本因素？就以今年来看，油价波动还是很大，影响因素为何？美国页岩气大量开采，真的足以改变原油供需？看来，要从产业面解读油价，必须先回答这一系列的疑问。

实际上，不管是短期或中长期波动，油价仍然是由供需决定，而且影响程度超乎我们想像。当原油出现需求缺口二～三％，油价可能大涨三○～五○％；同样，如果供给过剩二～三％，油价也可能在短时间内就打对折。影响原油市场的供需因素当然是多样的，但价格波动的特性基本如此。因此，我们看到，布兰特原油可以在一九九八～二○○七年大涨一二倍，并且又在二○○八年以及二○一四年下半年出现猛烈跌势。（全文未完）

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