陆港观盘-兔年网路产业 机会大于挑战

过去两个月以来,最重要变化在于过严的防疫和房地产政策同时出现转折,号称「第三支箭」的房地产企业股权融资也及时推出,这是时隔六年以来再次全面放开,不但使房企资金压力大减,也有助于优质房企逆势扩张并打开未来成长空间。

防疫和房地产政策是制压大陆经济增长的两座大山,其放开方向已非常明确。值得留意的是,在出口增长高峰已过且全球经济趋缓的制约下,可做的基建投资项目几乎都已推出,因此2023年大陆经济增长势必得依赖消费复苏。

惟影响消费的因素复杂,举凡经济走势和对未来的预期、失业率和收入增长、消费信心、财富效应等均属之,并非发放消费券或针对部分产品补贴就能取得很大效果。因此去年底的中央经济工作会议把扩大内需摆在第一位,重点涵盖增强消费能力、改善消费条件和创新消费场景。

总体来说,2023年大陆消费复苏程度虽仍存在不确定性,却不需悲观看待。过去多年以来,大陆经济即使在不是很好的年份(如2015年),消费总能维持相对稳定。但2020~2021年两年平均增速仅为3.9%、2022年1~11月更微幅下跌0.1%,此三年数据明显低于长期潜在增速。因此制约消费的极端防疫政策一旦解除,要回到每年7%~8%的正常增长率并不困难。

何况,中国人民银行数据显示,2022年前三季新增存款为人民币(下同)13兆元,大幅高于2021年全年的8.5兆元,充分反映民众的消费意愿因为清零而处于低迷,但潜在消费动能依旧可观。

以消费带动经济回温,尤其在防疫政策放开之后,除了直接受惠的旅游、餐饮、饭店、机场航空相关以外,网路龙头的动向也值得关注。若以蚂蚁集团暂缓IPO的2020年11月作为这一轮网路强监管的起点,此后的反垄断罚款落地、蚂蚁整改,以至2022年4月重启游戏版号审批、同年12月恢复发放进口游戏版号等迹象,皆表明监管高峰已过,产业发展渐趋常态化。

其次,美国上市公司会计监督管理委员会(PCAOB)已首度获得全面审计权限,影响相关企业的外部负面因子逐渐淡化,不合理恐慌的评价下调(de-rating)阶段正式告一段落。

回归基本面,在度过艰难的两年之后,过去高增长的网路企业的确面临一些挑战。首先,用户增长红利和使用时长度已接近饱和。截至2022年11月底,大陆手机网路用户已达12亿人,每日使用时间长度平均达到7.5小时;线上销售渗透率从2017年的20%上升至2020年的30%之后,2021年勉强停留在30%。

其次,过去两年过度严格的监管,难免扼杀许多创新业务,网路企业要像过去一样大幅投入,在短时间创造全新的增长业态已无可能。

机会方面,网路产业的荣枯已和经济发展及消费增长变成高度相关,今年无疑是经济回温、消费复苏的年份。其次,过去一年龙头公司的成本管控能力已大幅优化,若能重拾收入动能,其经营杠杆将会非常显著,2023年将是机会大于挑战的一年。