商业周刊／阿里巴巴香港再上市 一石三鸟好处拆解
▲「仍相信香港的美好未来。」阿里巴巴执行长张勇如是说。赴港二次上市正是该公司此信念的展现。（图／商周提供／达志影像）
文／杨少强
手上已有现金新台币逾1兆元，还须卖祖产吗？阿里巴巴就是如此。这家中国电商龙头将赴香港二度上市，坐拥巨资却还卖股筹钱，这不只是外在环境使然，更是市场竞争的结果。
此次阿里巴巴赴港上市，筹资超过100亿美元，将超越优步（Uber）成为2019年以来全球最大上市案。然而5年前阿里在纽约上市，当时已筹资250亿美元，如今资产丰厚，为何又要去香港二次上市？
首要原因是大环境。贸易战未歇，中国科技公司不断遭美国打压，最近一例是抖音（TikTok）。原本它打算赴美上市，但日前美国对该公司展开国安调查。《金融时报》称，抖音将在2020年第一季改赴香港上市。
阿里身为中国市值最高公司，也难保不会被盯上。事实上在美国国务院官方网站，点名五家中国科技公司「以科技为党国体制服务」，阿里就是其中之一。这5家公司里，华为、中兴通讯已先后被白宫制裁。
在这种情势下，阿里不可能不未雨绸缪。未来若遭制裁无法在纽约上市，在香港上市的备胎就能派上用场。
另一政治因素是对北京交心。阿里营收与客户绝大部分都在中国，这次赴港二次上市，彭博新闻网（Bloomberg）分析，阿里此举是「向北京展示忠诚」。
但要向北京交心，大可直接在A股上市，何必绕一圈去香港？这是因为陆股无法吸纳阿里如此庞然大物。
阿里赴港上市筹资规模超过100亿美元，这是上海证交所今年1到9月IPO总金额的逾1.3倍。若阿里赴陆股上市，筹资金额势必下修，只有赴港上市才能完整发挥阿里的吸金潜力。
除了地点，阿里赴港上市的时机，也是经过慎选。香港《信报》分析，阿里选在11月至12月间上市，就是要避开券商年度与季度结算时间，让他们有资金能买阿里股票。尤其在「双十一」后，阿里巴巴业绩再创新高，此时赴港上市，更能凸显它在港股鹤立鸡群。
除了大环境因素，阿里这次上市，也是市场竞争的结果。在美股那斯达克，科技龙头多如过江之鲫，阿里只是其中之一。港股大多以金融、地产为主，科技大咖极其稀有。阿里赴港上市，将从「其中之一」变为「唯一」，带来的边际效益远大于在美股上市。
此外，美股如今已处于历史高点，今年以来阿里股价更上涨逾3成，远胜美股大盘标普五百指数（S&P 500），未来它在美股上涨空间相对有限。港股目前处于历史低档，未来阿里若在港上市，股价仍有成长空间。
更重要的是，上市有助提升阿里竞争力。2019年9月底，阿里的自由现金流人民币305亿元（约合新台币1300亿元），资产负债表上的约当现金更超过人民币2300亿元（约合新台币1兆元）。乍看此数字惊人，但其实它的银弹并不如想像中宽裕。
这是因为近来拼多多、美团等对手，不断在电商、外卖等领域挑战阿里。面对竞争，阿里也开始撒钱收购：从20亿美元收购网易平台考拉、7亿美元参与网易云音乐融资、33亿美元增持菜鸟网路股权。这些交易动辄以亿美元起跳，再加上资本支出，阿里的现金需求并不小。
这次赴港，阿里可筹资逾100亿美元，相当于7个月自由现金流。这对它未来收购、研发都大有助益，这是阿里赴港卖股的最直接好处。
对港交所来说，阿里上市不只一圆它5年前错过的遗憾，更有3大利益，一是让港交所跃居2019年全球集资冠军；二是吸引更多资金流入港股；三是带动更多独角兽赴港上市。这也带来一个问题：股市究竟要稳健，还是要机会？
港交所过去求稳，5年前不肯接受「同股不同权」，以致错失阿里。之后它修改规则，甚至不惜屈居第二上市地，让新公司更易上市。近年来不少新创赴港挂牌，当中不乏垃圾，但只要有一个像阿里、腾讯那样的黄金，就足以弥补。
港交所的转变，对台湾亦有意义。今年前7个月，台股IPO家数比去年同期大减4成，这和当局对上市者从严把关有关，金管会就主张资本市场应「质量并重」。此举好处是保障品质，代价是错过可能大红的新公司。
选择没有对错，只有不同代价要付。港交所负担不起错失阿里的代价，从求稳健转变为求机会。对「重质不重量」的台股来说，在资本市场全球竞争的时代，我们是否仍愿付出错失明日之星的代价？这是阿里二度上市带给台湾的省思。
※本文由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。精彩全文，详见《商业周刊》1671期。
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